20231231-华创证券-2023年债市复盘系列之三_再见2023_可转债复盘_24页

可转债2023年度市场复盘报告

关键结论

2023年可转债市场呈现先强后弱态势，围绕“弱现实”与政策博弈展开。对政策变化的预期调整、北向资金流向、人民币汇率及信用风险是市场波动的主要驱动因素。

市场表现阶段划分与回顾

一、强预期与修正：强复苏预期下债市强劲反弹→验证不及，渐入调整

• 1月3日—3月3日：经济复苏交易与主题投资共振，外资净流入推升A股及转债价格，转债溢价率回升显著。
• 3月4日后：经验证明复苏斜率不及预期，叠加北向放缓、人民币趋强，转债跟随个股震荡下行，进入政策博弈期。

二、弱现实与博弈：政策预期提升稳信心→外部施压放缓人民币波动

• 3月6日—8月4日：稳增长政策超预期、7月会议提振信心，转债估值升至历史高位；后受北向流出、利差倒挂影响，市场震荡加剧。

三、外部施压主导：政策安抚与北向净流持续，转债震荡下探估值

• 8月5日—10月20日：中美利差走扩加剧外资流出，央行政策“不对称降息”利空转债，宏观经济数据偏弱背景下，转债估值持续压缩。

四、政策托底强化：汇金入场缓解外资流出+财政债务支持，转债企稳回弹

• 10月23日—12月29日：政策利好频出，国债增发、北向资金趋稳提振转债估值至2586%高位，但年底机构调仓、赎回压力压制估值修复，估值回升动力弱。

估值变化与条款事件回顾

• 估值波动：全年中证转债加权平均价格下降0.46%，但溢价率中间位稳定在1.83%。
• 条款热点：
  • 赎回事件增多，2023年强制退市多个转债，退市节奏开启。
  • 下修频繁，尤其4季度下修成功比例提升，部分高价高弹转债受益。
  • 信用风险凸显，涉及科技等低评级转债估值压缩后超跌修复。

投资启示

2024年需关注核心政策方向、外资动向与重要事件下的风险溢价控制，重点把握不同阶段政策预期转换带来的收益率机会。

风险提示

• 经济复苏不及预期；
• 外围地缘政治及货币政策超预期；
• 资金充裕程度变化加剧波动。