20221231-华创证券-_债券分析_2022年债市复盘系列之三-再见2022_可转债复盘_18页_2mb

债券分析：2022年可转债市场复盘总结

核心内容概览

2022年可转债市场在国内外宏观因素的持续扰动下呈现“倒N”型走势，整体波动幅度小于主要股指，展现出较强的防御性。全年转股溢价率持续高于2021年估值顶部，主要得益于高估值保护和债底支撑。

主要观点

• 市场表现：中证转债指数全年呈现“倒N”型走势，四阶段分别为股债双杀、信心修复反弹、交易情绪跌至底部、债股双重扰动导致估值大幅下跌。
• 防御性凸显：尽管市场波动较大，但转债的回撤幅度小于正股，显示出其在风险偏好下降时的相对稳定性。
• 政策与市场因素影响：国内疫情反复、地产冲击、美联储加息、人民币贬值压力等是市场的主要扰动因素，但随着政策出台和市场情绪修复，部分阶段转债表现优于正股。
• 供需格局：转债发行数量增加但规模下降，需求端在固收+市场扩容和基金增持的带动下保持稳定，但赎回潮对估值形成冲击。
• 条款影响：8月1日实施的可转债新规，对提前赎回行为进行了限制，增强了市场稳定性，抑制了炒作行为。
• 行业分化：全年行业轮动频繁，没有持续上涨的板块，但高端制造、地产链、消费等板块在不同阶段成为支撑转债市场的主力。

关键信息

四阶段走势分析

估值变化

• 全年转股溢价率持续高于2021年，表明市场对转债的估值偏好有所回升。
• 估值经历了“被动压缩-主动压缩-被动压缩”的过程，主要受正股波动和债市赎回潮影响。

供需情况

• 供给端：2022年可转债发行数量增加31支，但总发行规模下降22.8%。主要受制于缺少大盘转债。
• 需求端：基金为增持主力，11月基金持有市值同比增加，但年末因赎回潮导致需求减弱。
• 市场情绪：整体市场情绪波动较大，但转债在多个阶段表现优于正股，显示出其防御属性。

条款变化

• 2022年8月1日实施的可转债新规，限制了提前赎回的频率，使上市公司对赎回的考虑更加谨慎。
• 新规实施后，炒作行为明显降温，新券上市首日平均涨跌幅和转股溢价率均有下降，市场趋于理性。

行业表现

• 上涨行业：煤炭、综合、房地产、消费等板块在不同阶段表现突出。
• 下跌行业：电子、医药生物、计算机等板块表现相对较弱，但部分行业如高端制造、新能源等在反弹阶段有显著回升。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 政策不及预期
• 疫情扰动超预期
• 外围市场波动

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

相关研究报告

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• 《【华创固收】年度跟踪：城投商票逾期数据、分析与影响》
• 《【华创固收】市场大幅调整，信用策略如何选择？——11月信用策略月报》
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机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：基于未来6个月内是否超越沪深300指数
  • 强推：超越20%
  • 推荐：超越10%-20%
  • 中性：变动-10%~10%
  • 回避：跌幅10%-20%
• 行业投资评级：基于未来3-6个月内是否超越沪深300指数
  • 推荐：涨幅5%以上
  • 中性：变动-5%~5%
  • 回避：跌幅5%以上

分析师声明与免责声明

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总结

2022年可转债市场在复杂多变的宏观环境下表现出较强的防御性，全年波动幅度小于主要股指，转股溢价率维持在较高水平。政策支持、流动性宽松以及行业轮动是支撑转债市场的主要因素。新规实施后，赎回行为减少，市场趋于理性。未来需关注经济修复、政策变动及市场情绪变化对可转债市场的影响。