20231231-华创证券-2023年债市复盘系列之二_再见2023_信用债复盘_37页_3mb

【债券分析】再见2023：信用债复盘

一、全年总结

2023年信用债市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政策驱动下走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。信用利差全年收窄，AAA、AA+、AA级信用债收益率分别下行46BP、72BP、91BP。

二、年度大事记

（一）城投：非标风险事件增多，化债方案启动

• 城投非标风险事件增至79起，区县级主体占比提升。
• 2023年发放特殊再融资债券规模达1.38万亿元，用于债务压力较大区域。
• 上半年监管重在“防风险”，下半年重在“债务化解”，城投进入新一轮化债期。

（二）金融：AT1债券减记、险企资本补充

• 瑞信AT1债券被全额减记。
• 中小银行二级资本债不赎回事件频发，弱资质城农商行资本补充压力大。
• 27家险企偿付能力不达标，保险永续债成为“补血”新工具。
• 交通银行首次入选全球系统重要性银行，TLAC缺口预计加大。

（三）房地产：大型房企风险频发，政策转向“托举并用”

• 上半年共13家房企发生债券实质性违约，17家房企发生展期。
• 下半年碧桂园、远洋等房企出现风险舆情。
• 政策态度由“托而不举”转为“托举并用”，推动“三大工程”建设。

三、信用债一二级市场复盘

一级市场

• 信用债净融资规模同比下降7.8%至7201亿元。
• 城投债净融资规模同比下降15.9%至9260亿元。

二级市场

• 信用利差全线收窄26BP至71BP，短端下沉与拉长久期特征明显。
• 不同行业信用利差变动情况：
  • 城投债：AA及以下品种利差收窄100BP以上。
  • 地产债：AA级利差收窄74BP至128BP。
  • 煤炭债：AA级利差收窄81BP至102BP。
  • 银行二级资本债/永续债：信用利差收窄幅度显著。

四、风险提示

• 数据统计或与实际情况存在一定偏差。
• 政策执行力度及房地产市场修复或不及预期。
• 超预期信用风险事件可能发生。