20151105-西南证券-易华录-300212.SZ-战略转型数据运营_打造大数据生态圈_18页_1mb

易华录（300212）调研报告总结

核心内容

易华录（300212）是中央企业中国华录集团有限公司旗下的控股子公司，专注于智能交通管理系统工程，提供专业化的智能交通管理解决方案。公司2015年战略全面升级，致力于将PPP、数据运营、互联网与智慧城市相结合，推动向政府大数据一级开发商转型。

主要观点

• 智能交通领域：公司是行业龙头，在核心软件、系统集成和专业产品方面均处于领先地位。2011-2014年智能交通管理系统收入复合增长率达44.9%，2014年同比增长82.4%。电子车牌业务作为公安部“十二五”和“十三五”期间的重点，公司是A股中首家中标电子车牌业务的上市公司，预计启动阶段市场规模达500亿元。
• 智慧城市运营：公司通过PPP模式获取智慧城市项目，已签约多个智慧城市框架协议，计划三年内签约100个城市。山东智慧城市PPP发展基金的设立，为公司在该领域的项目落地和运营提供支持，推动业绩增长。
• 数据运营与生态圈建设：公司积极与数据堂、九次方等企业合作，打造大数据生态圈，探索政府数据运营和变现模式。公司具备获取政府数据资源及运营权的先天优势，未来将依托这些数据开展增值服务，拓展金融和汽车后市场服务。
• 资金缓解措施：公司通过定增和国开行授信，有效缓解资金压力。2014年定增募集资金13.8亿元，计划2015-2020年融资总量达35亿元。

关键信息

业务板块

• 智能交通管理系统：占公司营业收入最大比例，2014年收入占比达75.9%。
• 公共安全系统：收入增长平稳，毛利率维持在25%左右。
• 智慧城市系统：收入增长较快，毛利率稳定在42%。
• 其他业务：包括数据运营和互联网增值服务，毛利率较高。

财务表现

• 营业收入：2014年为15.8亿元，同比增长90.52%；预计2015-2017年分别为19.4亿元、23.1亿元和27.4亿元。
• 净利润：2014年为1.4亿元，同比增长52.4%；预计2015-2017年分别为1.7亿元、2.5亿元和3.1亿元。
• 每股收益（EPS）：2014年为0.39元，预计2015-2017年分别为0.45元、0.62元和0.78元。
• PE与PB：2015年PE为93倍，PB为12.43倍；预计2016年PE为68倍，PB为10.72倍；2017年PE为53倍，PB为9.16倍。

资金与融资

• 定增：公司非公开发行4819万股，募集资金13.8亿元，每股价格28.9元。
• 国开行授信：计划融资35亿元，用于智慧城市、智能交通、国家安全、文化旅游等领域。

未来展望

• 业绩增长：公司预计2016年将迎来业绩爆发，主要得益于辽宁、河北等电子车牌项目落地。
• 市场空间：电子车牌带来的数据运营和增值服务市场空间巨大，若公司拿下5个省的平台建设运营权，预计每年可带来数十亿元甚至上百亿元的增量收入。
• 转型决心：公司坚定战略转型政府大数据一级开发商，推动智慧城市建设与运营。

风险提示

• 订单增长不及预期：智能交通、智慧城市领域竞争激烈，订单增长可能不如预期。
• 战略落地不及预期：公司向大数据运营转型可能面临实施难度和市场接受度的挑战。

总结

易华录在智能交通和智慧城市领域具有显著优势，战略转型政府大数据一级开发商的决心坚定。通过定增和国开行授信，公司有效缓解了资金压力，为未来重大项目实施和并购整合提供了支撑。随着电子车牌和智慧城市建设的推进，公司有望迎来业绩爆发，长期成长性良好。然而，需关注订单增长和战略落地不及预期的风险。