20160527-信达证券-易华录-300212.SZ-首次覆盖报告_业务转型PPP模式取得成效_政府大数据运营收益可期_17页_1mb

易华录（300212.sz）首次覆盖报告总结

核心内容

易华录是央企中国华录集团有限公司旗下的控股子公司，专注于智慧交通、公共安全、智慧城市、健康养老和蓝光存储等业务，其中智慧交通、公共安全和智慧城市是三大支撑业务。2015年公司营收增速放缓，净利润下降，主要受政府开支压缩及宏观经济环境影响。公司积极寻求转型，重点布局PPP模式和政府大数据运营。

主要观点

• 业务转型成效显著：公司通过PPP模式和大数据运营实现业务转型，2015年公共安全和智慧城市业务收入分别同比增长52.61%和150.53%，显示出转型策略取得初步成效。
• PPP模式推广：PPP模式缓解地方政府财政和债务压力，公司积极参与并设立山东智慧城市PPP发展基金，推动智慧城市建设，已有多个PPP项目落地，意向金额达128亿元。
• 政府大数据开发前景广阔：公司通过智慧城市项目获取数据，与数据运营商合作开发大数据产品，未来数据变现将对公司业绩形成持续支撑。
• 盈利预测与投资评级：预计2016～2018年公司EPS分别为0.54元、0.63元和0.81元，对应PE分别为48倍、41倍和31倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

关键信息

公司业务与转型

• 公司主要业务包括智慧交通、公共安全、智慧城市、健康养老和蓝光存储。
• 2015年智能交通收入占比为59%，公共安全和智慧城市收入占比分别为28%和13%。
• 公司战略升级，探索“工程-数据-运营”一体化商业模式，目标是成为大数据的一级开发商。

PPP模式与项目

• 2015年公司设立山东智慧城市PPP发展基金，规模为80亿元，预计推动公司业绩增长。
• 已签约智慧阳信等9个PPP项目，金额达128亿元，预计每年可带来超过10亿元收入。
• PPP模式通过SPV公司实现政府与企业合作，减轻政府财政压力并优化项目融资。

大数据运营

• 公司通过智慧城市项目获取数据，与数据运营商合作进行数据处理和产品开发。
• 2015年与多家公司签署合作协议，包括华录松下、德联集团、数据堂和九次方。

盈利预测与估值

• 2016～2018年公司预计营业收入分别为19.18亿元、23.19亿元和28.47亿元。
• 归属母公司净利润预计分别为1.98亿元、2.32亿元和3.00亿元。
• 毛利率预计维持在32%～35%之间，PE分别为48倍、41倍和31倍。

风险因素

• 公司业务高度依赖政府采购，政府投入变化可能影响公司收入。
• PPP模式尚未完全成熟，可能存在盈利模式不清晰或效果不佳的风险。

项目与合作

• 智慧阳信项目：公司首个PPP智慧城市项目，一期合同金额3.2亿元，整体投资10亿元，涉及多个子项目。
• 山东智慧城市PPP发展基金：首期规模80亿元，主要投资于山东省内PPP项目，具有政策支持和市场优势。
• 大数据合作项目：2015年与多家企业合作，涉及光存储、汽车后市场、数据产品技术支持等。

可比公司估值

• A股可比上市公司PE平均为104.90倍，易华录PE分别为47.57倍、40.61倍和31.41倍，显示其估值相对合理。

财务指标

• 资产负债表：2016年资产总计预计达5,146.82亿元，负债合计预计达2,292.12亿元。
• 利润表：2016年预计归属母公司净利润为1.98亿元，净利润为2.36亿元。
• 现金流量表：2016年预计经营活动现金流为-12.12亿元，投资活动现金流为-98.50亿元，筹资活动现金流为-44.04亿元。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长。
• 股价催化剂：PPP项目签约加速和政府大数据运营取得突破。
• 风险提示：公司业务对政府投入依赖，PPP模式效果可能未达预期。

结论

易华录通过PPP模式和政府大数据运营实现业务转型，未来业绩有望改善。尽管面临一定的风险，但公司具备良好的政府关系和央企背景，预计在2016年下半年及以后将实现业绩增长。