20150122-中泰证券-易华录-300212.SZ-智慧城市新标杆_价值明显被低估_17页_751kb

易华录(300212.SZ)深度研究报告总结

核心内容

易华录是一家隶属于华录集团的上市公司，具备央企背景，在智慧城市和智能交通领域具有显著优势。公司正积极从传统智能交通业务向智慧城市新蓝海转型，展现出强劲的成长潜力和战略价值。

主要观点

1. 战略转型与核心优势

• 战略定位：公司以智慧城市顶层设计者和总包商身份切入智慧城市领域，通过整合华录集团资源，打造智慧城市新版图。
• 业务模式：公司从传统单一工程模式向BT/BOT、PPP等新模式转型，实现建设与运营双轮驱动。
• 关键项目：公司已与多个地方政府签订智慧城市框架协议，覆盖20多个城市，项目金额超过20亿元，显示出强大的市场拓展能力。

2. 智慧城市建设前景

• 政策驱动：2014年国家出台《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》，智慧城市建设进入加速阶段，预计未来十年投资达2万亿元。
• 市场预期：2015年将面临第一批智慧城市试点验收，届时各地政府建设力度有望超预期，公司作为标杆企业将受益。

3. 公司成长性与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年公司净利润增速分别为75.54%、99.95%、94.19%，对应EPS分别为0.51、1.03、2.00元。
• 估值分析：公司当前市盈率和市净率均低于市场预期，未来增长潜力大，公司价值被明显低估。目标价为45元，对应2015年和2016年PE分别为44倍和23倍。

4. 未来增长预期

• 智慧云亭：公司已具备成熟的智慧云亭项目，预计2015年铺设规模超过3000个，未来布点速度将加快，带来持续运营收益。
• 大数据运营：通过智慧云亭和手机客户端收集数据，公司有望实现大数据运营，推动业务向综合运营商转型。

关键信息

一、公司概况

• 总股本：321.60百万股
• 流通股本：321.60百万股
• 市价：32.34元
• 市值：9885.98百万元
• 流通市值：9885.98百万元

二、投资要点

• 新市场：依托华录集团央企资质，公司有望在智慧城市领域快速拓展。
• 新定位：公司定位于智慧城市顶层设计者和总包商，独立承担核心项目，分包其他子项目。
• 新模式：推进建设与运营双轮驱动，发展智慧云亭、手机客户端等新业务模式。

三、区别于市场观点

• 区别1：2015年智慧城市建设力度有望超预期，验收压力将推动地方政府加大投入。
• 区别2：公司作为智慧城市和智能交通受益企业，未来增速有望超市场预期。
• 区别3：河北项目虽因BT模式问题延迟，但预计未来将通过正常招投标方式落地，成为新的增长点。

四、盈利预测

• 收入预测：2014-2016年收入增速分别为85%、95%、92%，预计收入分别为1,534.12亿、2,991.53亿、5,743.74亿。
• 净利润预测：2014-2016年净利润分别为1.66亿、3.31亿、6.43亿，对应净利润增长率分别为75.54%、99.95%、94.19%。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.51元、1.03元、2.00元。

五、风险提示

• 政策风险：地方政府融资受限可能影响项目推进。
• 协议落实风险：与地方政府签订的协议可能未能如期落实。
• 人员管控风险：随着集团化发展，人员管理风险增加。

图表目录摘要

• 图表1：公司属华录集团旗下上市公司之一
• 图表2：公司未来有望整合集团资源，打造智慧城市新版图
• 图表3：智慧城市建设涉及多个子应用
• 图表4：华录版智慧城市建设方案
• 图表5：公司积极向智慧城市综合运营商方向转型
• 图表6：天津易华录生产的“智慧云亭”将亮相津南区
• 图表7：公司自主打造的连接政府信息数据的智慧临朐公众号
• 图表8：华录智慧云亭分类及运营模式
• 图表9：公司积极向智慧城市综合运营商方向转型
• 图表10：公司用持续高速增长证明了作为职能交通龙头的优良质地
• 图表11：公司业务从智能交通向智慧城市快速切入
• 图表12：公司目前签订的智慧城市框架协议一览
• 图表13：河北公安厅项目进展情况
• 图表14：公司资产负债率持续攀升
• 图表15：公司流动比率、速动比率持续下降
• 图表16：财务报表预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：45元
• 理由：公司具备独特优势，未来增长空间大，具备复制智能交通成功路径的潜力。

估值指标

指标	2014E	2015E	2016E
市盈率	62.84	31.43	16.18
PEG	0.83	0.31	0.17
每股净资产	3.69	4.93	7.33
净资产收益率	16.72%	25.05%	32.73%
市净率	8.75	6.56	4.41

总结

易华录凭借华录集团的央企背景和资源支持，在智慧城市建设中占据有利位置。公司正从传统智能交通业务向智慧城市综合运营商转型，未来增长潜力巨大。尽管当前估值较低，但基于智慧城市的发展前景和公司的成长路径，公司价值明显被低估，值得投资者关注。