2017-转型功能性材料成效初显，受益下游产业高速发展_16页-1mb

新纶科技（002341.SZ）转型功能性材料成效初显

核心内容概述

新纶科技是一家国内防静电与洁净室行业龙头，2013年底开始向电子功能材料和高性能纤维材料领域转型，目前主要产品包括光学胶带、高净化胶带、铝塑膜、TAC膜等。公司通过布局功能性材料业务，实现产能优化与产业升级，业绩显著提升。2016年公司营业收入达16.6亿元，同比增长61.94%，净利润达5015万元，同比增长141%。公司通过收购日本凸版（T&T）的铝塑膜业务，获得其技术及产能，同时建设国内首个TAC、COP光学膜项目，技术来自日本东山，具备良好的市场前景。

主要观点

1. 常州一期项目成效显著

• 常州一期项目于2015年四季度投产，主要生产光学胶带、高净化胶带、保护膜、散热膜等产品。
• 项目产品品质达到日韩同类进口水平，获得三星、伯恩、TPK、OPPO等知名客户认可。
• 2016年自产贡献收入近3亿元，预计2017年自产收益翻倍。
• 目前订单充足，高端产品良率60%-70%，低端产品良率80%-90%，目标整体良率90%以上。

2. 铝塑膜业务持续扩张

• 公司于2016年4月以5.6亿元收购日本凸版铝塑膜业务，获得其200万方/月产能及专利技术许可。
• 常州二期铝塑膜项目预计2018年上半年投产，产能达300万方/月。
• 铝塑膜是软包电池的关键材料，2016年国内市场需求达9500万平米，预计未来随着软包电池在新能源汽车领域的应用，市场空间将扩大。
• 公司与凸版合作，承诺提供技术支持，若良率未达预期，将支付违约金。

3. TAC膜项目前景广阔

• 公司与日本东山合作，建设国内首个TAC、COP光学膜项目，预计2018年下半年投产。
• TAC膜占偏光片成本50%，OLED面板使用中TAC膜被COP膜替代，COP膜价格为TAC膜的3-5倍，公司具备切换生产能力。
• 2016年全球偏光片市场规模逾110亿美元，国内增速35%。TAC膜市场空间约365亿元，涂布市场约170亿元。

关键信息

• 股票代码：002341.SZ
• 当前股价：18.65元
• 投资评级：推荐
• 目标价：未明确
• PE：179.09倍（2016年）
• PB：2.89倍（2016年）

财务预测

风险提示

• 产能提高低于预期

重要数据与图表

• 常州一期项目：已有产能覆盖多种功能材料，2016年自产收入近3亿元。
• 铝塑膜：2016年收购凸版，获得技术与产能，常州二期产能300万方/月。
• TAC膜：国内首个项目，与日本东山技术合作，2018年下半年投产。
• 市场表现：16年收入与净利润大幅增长，主要受益于功能材料业务。

投资建议

公司通过两次员工持股计划与一次股权激励，提高员工积极性，彰显管理层信心。预计未来三年公司收入与净利润将稳步增长，EPS分别为0.32、0.57、0.80，当前股价对应PE分别为58、32、28倍，投资评级为“推荐”。

分析师信息

• 曹令：证券分析师，执业编号S0360513040001，电话010-66500885，邮箱caoling@hcyjs.com
• 陈凯茜：联系人，电话010-63214656，邮箱chenkaixi@hcyjs.com

公司基本数据

财务比率

产业背景

• 铝塑膜是软包电池的关键材料，2016年国内市场需求达9500万平米，占全球市场50%以上。
• 软包电池在智能手机、移动PC、平板电子等3C消费类锂电池中占45%，未来新能源汽车应用可能带来增长。
• OLED面板逐渐取代LCD，推动TAC膜向COP膜转变，COP膜价格为TAC膜的3-5倍，公司具备切换能力。

技术与市场优势

• 技术优势：引进日韩先进技术和管理经验，提升良率与产品质量。
• 市场优势：贴近国内客户，与日本企业相比，更具市场竞争力。

未来展望

• 随着功能性材料业务的持续扩展，公司未来业绩有望进一步提升。
• 铝塑膜与TAC膜业务增长潜力大，受益于锂电池与OLED行业的发展。
• 公司在2017-2019年将通过技改与扩建，提升产能与良率，实现业绩增长。