20200708-广发证券-家用电器行业_集成灶专题_三家龙头拟IPO_有望推动行业保持较快增长_23页_1mb

家用电器行业集成灶专题总结

核心内容

集成灶行业近年来呈现快速增长态势，未来仍具有较大的成长空间。2019年集成灶零售规模达到210万台，同比增长20.1%，零售额达160亿元，同比增长23.8%。行业渗透率仅为7.1%，远低于厨电市场整体水平，且主要受三、四线城市商品房去化及消费者认知提升驱动。

主要观点

• 长期增长潜力：集成灶凭借产品差异化、合理价格及市场结构优化，具备提升渗透率的潜力，预计未来将超越厨电行业增长。
• 短期复苏预期：疫情对集成灶行业造成短期冲击，但随着疫情缓解，需求快速释放，行业景气度有望持续回升。
• 企业IPO进程：浙江美大已上市，火星人、帅丰、亿田等三家龙头企业正积极筹备IPO，募集资金主要用于产能扩张、研发中心及信息化建设，显示出行业信心。

关键信息

• 市场结构：集成灶市场以线下为主，建材渠道占比高达99%，线上及工程渠道占比相对较低。
• 产品优势：集成灶相比传统分体式产品，具有更高的油烟吸净率、更低的噪音、更高的空间利用率及更便捷的清洁维护。
• 财务表现：集成灶企业收入和利润均实现快速增长，整体毛利率和净利润率较高，运营效率较强。
• 生产模式：企业多采用自主生产为主，外协及委外加工为辅，通过以销定产方式组织生产。
• 销售模式：线下经销为主，线上直营占比较小，但火星人线上收入占比相对较高。
• 股权结构：主要为家族企业，部分企业获得知名PE及产业资本的战略投资。

行业增长驱动因素

• 产品升级：集成灶从早期的环吸式升级为侧吸式，提升了产品性能。
• 消费者认知：通过持续的营销和教育，消费者对集成灶的接受度不断提升。
• 地产政策：城镇化进程及下沉市场商品房库存去化为集成灶提供了大量需求。
• 精装修市场：尽管精装修市场快速发展，但集成灶配套率仍较低，存在提升空间。

财务及经营情况

• 收入与利润：2018年火星人、帅丰、亿田、浙江美大分别实现收入9.6亿、6.3亿、6.1亿、14.0亿元，浙江美大规模领先。
• 毛利率与净利润率：整体较高，其中浙江美大、火星人毛利率均在50%左右，亿田相对偏低。
• 销售费用：美大、火星人投放较多，亿田相对较少。
• 产能扩张：火星人、帅丰、亿田三家募投项目预计新增产能分别为15万台、40万台、15万台，表明行业扩张预期强烈。

投资建议

• 关注浙江美大：作为唯一上市企业，其具备较强的市场地位与品牌影响力。
• 期待其他企业上市：火星人、帅丰、亿田等企业IPO进程将为行业带来资金与产能，推动行业持续增长。
• 投资评级：买入、增持、持有、卖出，分别对应不同的预期表现。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产和物流，导致需求下滑。
• 地产销售低于预期：影响集成灶销售的滞后性。
• 原材料价格上升：对毛利率造成压力。
• 渗透率提升不达预期：可能影响企业增长，导致产能过剩。

企业对比

总结

集成灶行业具备长期增长潜力，未来渗透率提升空间较大。当前多家龙头企业正积极冲击IPO，推动行业扩张。短期来看，疫情后的竣工回暖将带动需求释放，行业景气度有望回升。企业多采用自主生产，销售以线下为主，线上与工程渠道尚待发展。整体财务表现良好，但需警惕疫情反复、地产销售不及预期、原材料价格上涨等风险。