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创业板中报业绩回落，年报或成“大考”

核心内容

根据Wind统计数据，截至2018年7月14日，创业板中报业绩预告披露率达100%，具有很高的代表性。整体来看，创业板中报业绩增速较一季度明显回落，内生增长仍是主要驱动力，但外延并购对业绩的贡献有限，且商誉减值压力主要集中在2018年报。

主要观点

1. 中报业绩增速大幅回落

   • 创业板中报预告业绩增速为13.3%，相比一季度的29.3%明显下降。
   • 剔除温氏股份和乐视网后，中报增速为16.7%，较一季度的34.8%也有显著下滑。
   • 单季环比增速仅为27.8%，为2010年以来最低水平，明显低于季节性趋势。

2. 内生增长仍是业绩主要来源

   • 创业板中报净利润占比超过1%的前10家权重股中，大部分业绩由主业贡献，投资收益或并购并表的影响较小。
   • 仅有3家创业板公司在中报中发生商誉减值，说明当前商誉减值压力尚未显现。

3. 外延并购规模回升但贡献有限

   • 尽管18H1外延式并购规模有所回升，但创业板中报外延增速仅为11.4%，为15Q2以来最低水平。
   • 内生增速（剔除外延并购的公司）达到33.8%，较一季度继续提升，表明内生增长仍具韧性。

4. 业绩真正的压力在18年报

   • 18年报中，创业板业绩承诺大多处于尾期，商誉减值风险上升。
   • 外延并购的业绩承诺越接近中后期，未完成承诺的概率越高，导致商誉减值压力加大。
   • 与17年报相比，18年报的业绩承诺规模和数量略有下降，但更多公司处于承诺尾声，风险更高。

5. 行业贡献差异明显

   • 医药、化工、机械、电子、传媒等行业的利润占比超过一半，其中医药、化工、机械表现突出，中报业绩显著正增长。
   • 除医药生物行业外，其他细分行业中报增速均较一季度明显放缓，说明业绩减速是行业整体趋势。

关键信息

• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
• 分析师团队：戴康、曹柳龙等
• 风险提示：外延并购规模继续大幅超预期、创业板业绩超预期增长、年报商誉减值规模低于预期
• 投资评级：
  • 行业投资评级：买入（强于大盘10%以上）、持有（-10%～+10%）、卖出（弱于大盘10%以上）
  • 公司投资评级：买入（强于大盘15%以上）、谨慎增持（5%～15%）、持有（-5%～+5%）、卖出（弱于大盘5%以上）

附录：相关研究

风险提示

• 外延式并购规模继续大幅超预期
• 创业板业绩超预期增长
• 年报商誉减值规模低于预期

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