20130802-申万宏源-巨星科技-002444.SZ-主营业务受美国经济复苏提振_维持_买入_评级_23页_575kb

报告摘要

巨星科技(002444) 2013年8月调研报告总结

核心内容

巨星科技是一家专注于五金工具行业的公司，通过独特的“渠道+制造”模式，已发展成为亚洲最大的手工具采购一站式平台。公司主要客户为全球领先的五金工具零售商，如HomeDepot、Lowe's、Wal-Mart等，覆盖欧美市场。公司拥有强大的产品设计能力，通过ODM+OBM模式，实现了产品从设计、生产到销售的完整链条，增强了市场竞争力。

主要观点

渠道优势显著：公司拥有广泛的全球销售渠道，特别是在美国市场，其市场份额占公司收入的75%以上，与欧美主要零售商保持长期合作关系，具备较强的渠道壁垒。
制造能力强大：公司采用轻资产生产模式，将60%的生产外包给超过700家外协厂商，结合自有产能，实现高效的供应链管理。
产品设计能力强：公司拥有超过100名工程设计人员，能够快速响应市场需求，新产品销售占比持续保持在70%以上，有助于维持较高的毛利率。
国内销售快速增长：虽然国内销售占比较小，但2012年实现销售额翻倍增长，未来有望在专业级市场替代外资品牌，成为国内增长的重要引擎。
投资收益显著：公司通过对外投资（如卡森国际、杭叉等）实现了投资收益的显著增长，2013年预计投资收益将超5000万元，增厚EPS约0.101元。
盈利预测上调：基于美国经济复苏和投资收益，公司上调了2013、2014年的盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为0.73元、0.91元和1.05元，对应PE分别为21倍、17倍和15倍。
投资评级为“买入”：公司具备欧美市场渠道优势和国内制造优势，未来业绩有超预期的可能，因此维持“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 2013年8月1日收盘价为15.25元；
- 一年内最高价为15.36元，最低价为8.03元；
- 上证指数为2029，深证成指为7932；
- 市净率为2.6，息率为1.64；
- 流通A股市值为7689百万元。
基础数据：
- 2013年3月31日每股净资产为5.92元；
- 资产负债率为20.55%；
- 总股本为507百万，流通A股为504百万；
- 流通B股和H股未披露。
盈利预测：
- 2012年营业收入为2,306百万元，净利润为282百万元；
- 2013年预计营业收入为2,714百万元，净利润为371百万元；
- 2014年预计营业收入为3,206百万元，净利润为460百万元；
- 2015年预计营业收入为3,710百万元，净利润为533百万元。
投资要点：
- 公司通过“渠道+制造”模式成为亚洲最大的手工具采购平台；
- 美国经济复苏带动外销增长，国内销售增长潜力巨大；
- 卡森国际和杭叉的投资收益显著，对公司业绩有明显增厚作用；
- 公司具有良好的现金流和投资能力，未来可能继续进行并购。
投资催化剂：
- 出口订单增长超预期；
- 投资收益增长超预期；
- 公司进行新的并购。
核心风险提示：
- 美国经济复苏明显低于预期；
- 人民币汇率大幅升值。

有别于大众的认识

市场低估了欧美复苏对业绩的提升效应：公司业绩与美国经济复苏高度相关，特别是房地产市场复苏，将显著提升公司外销。
投资收益被低估：公司通过对外投资实现业绩增厚，预计2013年投资收益将超5000万元，增厚EPS约0.101元。
公司具备成为百年成长企业的潜力：通过ODM+OBM模式，公司有望复制欧美五金工具巨头的成功路径，实现长期增长。

总结

巨星科技凭借其强大的渠道优势和制造能力，已成为亚洲最大的手工具采购平台。公司通过ODM模式深入欧美市场，同时在国内市场积极拓展OBM品牌，形成差异化竞争。2013年，公司受益于美国经济复苏和投资收益增长，预计业绩将有显著提升。公司具备良好的现金流和投资能力，未来可能继续进行并购，进一步增强市场竞争力。考虑到公司未来增长潜力和投资收益，维持“买入”评级。

展开完整摘要