20210331-山西证券-山东高速-600350.SH-主营业务稳中有进_分红比例大幅提升_3页_452kb

报告摘要

山东高速 (600350.SH) 2020年年报点评总结

核心内容

山东高速于2020年发布了年报，分析师张湃首次覆盖公司并给予“买入”评级。报告指出公司2020年实现营业收入113.65亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润20.39亿元，同比下降34.77%。公司拟每10股派发现金红利3.8元，现金分红比例高达89.66%，并承诺未来五年每年现金分红比例不少于归母净利润的60%。

主要观点

路桥运营主业稳健增长：尽管2020年通行费收入同比减少11.86%，但主要由于疫情期间免收通行费政策影响。若按实际收费天数计算，日均通行费收入同比增长12.08%。其中，济青高速作为核心路产，日均通行费收入同比增长89.76%，主要得益于2019年改扩建期间车流量基数较低，2020年车流量同比增长45.89%以及收费价格调整。
投资运营盈利稳定：2020年投资运营主业实现投资收益14.72亿元，约占营业利润的50%。公司通过权益法核算、交易性金融资产持有期收益和债权投资持有期收益，实现双主业协同发展，有效保持公司业绩稳定。
轨交集团并表，拓展业务领域：2020年上半年公司收购轨道交通集团51%的股权，实现高速公路向铁路货运业务的扩展。2020年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元，归母净利润3.25亿元，同比增长101%。
盈利能力和估值指标提升：2020年公司毛利率为33.48%，净利率为17.94%，ROE为5.89%。预计2021-2023年EPS分别为0.77元、0.85元、1.03元，对应PE分别为8.59倍、7.79倍、6.46倍，显示出公司估值具备吸引力。
分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2020年现金分红比例高达89.66%，并承诺未来五年每年分红比例不低于归母净利润的60%，体现出公司对股东回报的重视。

关键信息

市场表现：2021年3月30日收盘价为6.64元，年内最高为6.78元，最低为5.40元。
财务数据：
- 2020年基本每股收益为0.40元，每股净资产为5.87元，净资产收益率为6.41%。
- 2020年资产总计为92,917.3百万元，负债合计为56,622.6百万元，资产负债率为60.94%。
- 预计2021-2023年公司资产总计分别为93,044.2百万元、98,285.5百万元、114,457.4百万元，资产规模持续扩大。
现金流：2020年经营活动现金流为4,309.1百万元，投资活动现金流为-4,651.8百万元，筹资活动现金流为762.6百万元，现金净增加额为419.9百万元。预计2021-2023年经营活动现金流分别为1,263.1百万元、3,540.9百万元、6,125.5百万元，呈现增长趋势。
财务比率：
- 毛利率预计从33.48%提升至51.26%。
- 净利率预计从17.94%提升至34.12%。
- ROE预计从5.89%提升至13.93%。
- P/E估值从15.7倍降至6.5倍，显示出公司估值具备吸引力。

投资建议

分析师张湃首次覆盖山东高速，给予“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77元、0.85元、1.03元，对应PE分别为8.59倍、7.79倍、6.46倍，显示出公司未来具备良好的盈利增长潜力和估值优势。

风险提示

改扩建进度不及预期
车流量不及预期
宏观经济下行

分析师承诺

分析师张湃承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，不因报告中的推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿，不利用身份或执业过程中所掌握的信息谋取私利。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现