20210818-安信证券-桐昆股份-601233.SH-主营业务景气叠加浙石化助力_业绩实现高增长_5页_929kb

桐昆股份2021年半年报总结

核心内容

桐昆股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.43%和309.57%。公司二季度单季度营业收入和归母净利润均创历史新高，分别同比增长39.59%和314.37%。业绩增长主要受益于主营业务涤纶长丝的量价齐升以及浙石化投资收益的增加。

主要观点

1. 主营业务增长

• 量价齐升：在终端消费恢复的背景下，涤纶长丝价格维持较好水平。公司通过收购泗阳海欣50万吨POY装置，实现产能扩张。
• 行业利润提升：二季度POY行业模拟利润为579元/吨，环比增长24.46%；FDY行业模拟利润为345元/吨，环比增长73.98%；DTY行业模拟利润为764元/吨，环比下降18.87%。

2. 浙石化项目推进

• 浙石化二期：第一批装置已于2021年11月1日投入运行，项目持续推进，预计未来将带来显著的投资收益。
• 新增精细化工品项目：该项目具有较高的附加值，有望提升单吨净利润水平。

3. 产能扩张计划

• 三大项目：公司正在推进江苏如东洋口港、江苏沭阳、福建古雷三大项目。
• 产能提升：预计年内江苏洋口港一期60万吨POY投产，公司长丝产能将提升至1510万吨，为现有产能的一倍。
• 产业链一体化：新增纺织、染整一体化装置，有助于实现产业链协同，提升规模经济效益。

4. 未来景气支撑

• 秋冬料备货：预计秋冬料备货将对长丝市场形成支撑，推动下游库存趋势性下行，从而提升产业链价值传导效率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年半年报为301.86亿元，同比增长41.43%。
• 归母净利润：2021年半年报为41.34亿元，同比增长309.57%。
• 预测净利润：2021年-2023年归母净利润分别为81.16亿元、87.23亿元、89.72亿元。

股价与估值

• 当前股价：2021年8月18日为27.05元。
• 6个月目标价：34.90元。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：2021年预测为7.6倍，2023年预测为6.9倍。
  • 市净率（PB）：2021年预测为1.8倍，2023年预测为1.2倍。
  • EV/EBITDA：2021年预测为4.3倍，2023年预测为3.1倍。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 预期收益：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 疫情反复：可能影响市场需求。
• 需求不及预期：终端消费恢复不及预期可能影响业绩。
• 在建项目不及预期：项目推进可能受阻。
• 安环生产风险：安全与环保风险可能影响运营。

财务预测与指标

营业收入与净利润预测

每股收益与净资产预测

财务指标预测

成长性

• 营业收入增长率：2021年预计增长25.2%，2022年增长13.0%，2023年增长13.6%。
• 净利润增长率：2021年预计增长185.1%，2022年增长7.5%，2023年增长2.9%。
• EBITDA增长率：2021年预计增长125.8%，2022年增长6.0%，2023年增长6.6%。

总结

桐昆股份在2021年半年报中展现了强劲的业绩增长，主要得益于主营业务的量价齐升和浙石化项目的投资收益提升。公司正在推进多项产能扩张项目，预计未来将实现长丝产能翻倍，并增强产业链一体化能力。财务指标显示公司盈利能力显著提升，估值指标持续走低，未来投资回报率预期较高。投资建议为买入-A，但需关注疫情反复、需求不及预期、在建项目进度及安全环保风险等潜在因素。