20160615-安信证券-神州易桥-000606.SZ-企业级服务市场的_链家__25页_1mb

*ST易桥（000606.SZ）转型总结

核心内容

*ST易桥（原青海明胶）于2016年6月15日完成对神州易桥的收购，并更名为神州易桥。公司通过10亿元的股份对价收购神州易桥，并募集配套资金10亿元用于智慧企业孵化云平台和企业大数据中心平台建设。此次收购标志着公司正式转型为以企业互联网服务为主导，制造业务为支撑的企业。

神州易桥是财税服务领域的龙头企业，服务覆盖15个省，累计服务客户超过200万。公司承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于8000万、9400万和1.07亿元，且其毛利率和净利率预测处于合理区间，业绩承诺有保障。

公司战略目标是打造企业级服务市场的“链家”，通过线上线下融合，提供企业全程孵化的一站式服务。目标市场空间巨大，全国存量企业超7000万，企业服务刚需市场空间近万亿。公司通过“六大云端”和“三大线下体系”构建O2O服务模式，同时借助互联网金融、电商和产业基金等方式分享优质企业的成长红利。

主要观点

• 转型背景：公司原主业陷入困境，通过收购神州易桥实现业务转型，转向企业互联网服务领域。
• 收购与融资：10亿元收购神州易桥，配套融资10亿元，凸显公司对新业务的信心。
• 战略布局：公司推出“百城千店”计划，快速拓展线下服务网点，覆盖多个城市。
• 商业模式：采用“顺利办”和“顾问团”双业务体系，提供企业全生命周期服务，强化企业服务的标准化和专业化。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为1.74亿、2.05亿和2.40亿元，净利润率逐步提升，从19.2%到23.9%。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价14元，当前估值具有较高安全边际。

关键信息

• 收购细节：神州易桥股东全部以股份对价，连良桂个人认购8.5亿元，显示对公司前景的信心。
• 线下服务进展：截至2016年6月，神州易桥已对接15家线下服务店，执行力强。
• 市场潜力：企业服务市场空间巨大，预计未来将延伸至万亿级市场。
• 财务数据：公司2016年预计实现营业收入416.8亿元，净利润79.9亿元。2016年EPS为0.13元，2017年预计为0.20元。
• 估值分析：传统业务对应约19.2亿元市值，神州易桥业务对应约40亿元估值，合计约60亿元，当前安全边际高。
• 风险提示：包括产业整合风险、新业务进展不达预期、传统业务继续亏损。

财务预测

战略蓝图

1. 企业全程孵化服务：通过线上线下融合，满足企业全生命周期需求。
2. 六大云端：包括知识云、应用云、电商云、服务云、数据云和资源云，构建企业互联网服务平台。
3. 智慧生态圈：未来将通过互联网金融、大数据营销、电子商务和产业基金等方式实现商业模式变现。

三大核心竞争力

1. 战略优势：企业全程孵化服务，启动行业整合。
2. 行业积累：神州易桥董事长彭聪具有丰富的税务信息化经验，公司具备深厚的行业积累。
3. 执行力：公司快速拓展线下服务网点，实现业务布局，具备强大的执行力。

风险提示

• 产业整合风险：新业务进展可能不达预期。
• 传统业务风险：传统业务可能继续亏损。
• 市场风险：企业服务市场面临竞争加剧，需持续提升服务能力。

总结

*ST易桥通过收购神州易桥，实现了从传统制造业向企业互联网服务的转型。神州易桥作为财税服务龙头，具备良好的市场基础和业绩承诺。公司通过线上线下结合的O2O模式，构建企业服务生态系统，未来有望成为企业级服务市场的“链家”。当前估值安全边际高，盈利预测乐观，具备较强的投资价值。