20160114-兴业证券-神州易桥-000606.SZ-财税SAAS聚合企业用户_打造企业互联网服务平台_25页_1mb

青海明胶（000606）投资报告总结

核心内容

青海明胶（000606）通过定增方式收购企业服务互联网公司神州易桥，实现从传统明胶制造向企业互联网服务的转型，形成“企业互联网服务业务为主导，制造业务为支撑”的双主业结构。此次交易标志着公司正式进军企业互联网服务领域，为公司带来新的增长点。

主要观点

• 转型战略：公司通过收购神州易桥，切入企业互联网服务市场，与原有制造业务形成差异化互补，拓展成长空间。
• O2O服务生态：神州易桥构建了线上平台（神州网）与线下服务站结合的O2O服务体系，为用户提供财税、运营、管理等一站式服务。
• SaaS与大数据布局：公司募集10亿元配套资金用于智慧企业孵化云平台和企业大数据中心平台建设，推动服务模式升级和数据资源变现。
• 盈利预期：预计2015-2017年公司净利润分别为-3400万元、6100万元和8700万元，对应EPS分别为-0.04元、0.08元和0.11元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 市场前景：企业服务O2O行业快速发展，中小微企业数量庞大且持续增长，企业级SaaS市场潜力巨大。

关键信息

公司基本信息

• 报告日期：2016年01月14日
• 收盘价：12.46元
• 总股本：472.11百万股
• 流通股本：469.32百万股
• 总市值：5882.54百万元
• 流通市值：5847.78百万元
• 净资产：760.93百万元
• 总资产：1238.69百万元
• 每股净资产：1.61元

神州易桥业务情况

• 成立时间：2009年
• 主要产品：财税大管家、知识管家、财务管家、申报管家等财税综合服务平台
• 用户数量：截至2015年9月30日，累计服务用户超过200万，其中财税大管家平台用户达90.50万
• 业绩承诺：2016-2018年扣非净利润不低于8000万、9400万、10700万元

募投项目

• 智慧企业孵化云平台项目：投入70,591.65万元，构建六大云端，形成线上线下互动的O2O服务生态。
• 企业大数据中心平台项目：投入32,216.75万元，整合多源数据，构建企业大数据生态系统。

股权结构变化

• 交易前后：公司股权结构更加集中，天津泰达及其一致行动人控制27.79%，彭聪及其一致行动人控制16.18%，其他股东控制53.16%。
• 股份总计：765,799,353股

财务指标

• 2014年：营业收入359百万元，净利润-116百万元，毛利率-1.5%，净利率-32.2%，ROE-14.4%
• 2015年预计：营业收入384百万元，净利润-34百万元，毛利率17.7%，净利率-8.8%，ROE-3.2%
• 2016年预计：营业收入588百万元，净利润61百万元，毛利率33.2%，净利率10.3%，ROE5.4%
• 2017年预计：营业收入652百万元，净利润87百万元，毛利率35.7%，净利率13.3%，ROE7.2%

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 盈利预测：公司未来五年盈利空间广阔，预计平台收入对应市场规模可达24亿元，净利润可达6亿元

风险提示

• 资产重组不确定性：收购审批和整合存在风险
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需关注市场拓展能力
• 业绩承诺未达预期：收购后的整合效果可能低于预期

结构清晰内容

1. 公司基本情况

• 转型方向：从明胶制造向企业互联网服务转型
• 双主业结构：企业互联网服务为主导，制造业务为支撑
• 神州易桥业务：财税综合服务、企业财税解决方案、技术开发服务

2. 收购交易概况

• 交易方式：发行股份购买神州易桥100%股权，发行价6.81元/股
• 交易金额：10亿元
• 配套融资：募集10亿元用于云平台和大数据中心建设

3. 股权结构变化

• 交易前：天津泰达持股12.59%
• 交易后：天津泰达及其一致行动人控制27.79%，彭聪及其一致行动人控制16.18%

4. 神州易桥业务优势

• O2O服务模式：线上平台与线下服务站结合
• 用户数量：服务用户超过200万，其中财税大管家用户达90.50万
• 平台功能：涵盖财税、运营、管理等多方面，提供一站式服务

5. 企业服务O2O行业前景

• 政策支持：国家鼓励企业互联网化，推动O2O服务发展
• 市场潜力：中小微企业数量庞大，2B市场未充分开发
• 技术支撑：依托大数据与云计算技术，提升服务精准度和用户体验

6. 未来盈利空间

• 用户增长：预计五年后用户数量超过900万
• 收入预测：平台收入对应市场规模可达24亿元，净利润可达6亿元
• ARPU值：单用户年均付费2000元，具备较强的变现能力

7. 风险提示

• 资产重组风险：审批及整合存在不确定性
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，需持续提升竞争力
• 业绩承诺风险：收购后业绩可能未达预期

结论

青海明胶通过收购神州易桥，成功转型为以企业互联网服务为主导的双主业公司，未来盈利空间广阔，具备较高的成长性和爆发性。尽管存在一定的风险，但公司已具备良好的业务基础和技术支持，预计在五年内实现显著增长，首次覆盖给予“增持”评级。