金山办公：从工具软件到企业级服务市场_25页_2mb

金山办公（688111）首次覆盖分析

核心内容

金山办公是中国领先的办公软件和服务提供商，业务涵盖2B和2C市场。公司通过“协作”战略加速向企业级服务市场进军，未来有望成为具备一定产业地位的企业级服务领域企业。当前投资评级为“持有”，目标价格为423.64元，对应2021年119倍PE。

主要观点

1. 企业级服务市场布局：金山办公以办公软件为入口，通过WPS+、金山文档等产品积极拓展企业级服务市场，顺应中小企业对云服务和协同办公的需求。
2. 正版化趋势推动增长：随着政府和企业持续推动软件正版化，金山办公凭借其良好的国产系统适配和文档安全技术优势，有望在市场中占据更大份额。
3. 增值服务与生态共建：公司通过会员订阅、模板服务、AI应用等方式不断拓展增值服务，并与合作伙伴共建生态，实现商业转化。
4. 移动端市场卡位：通过与小米、华为等手机厂商合作，金山办公在移动端实现广泛覆盖，月活稳定增长。
5. 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为25.63、41.43、59.17亿元，归母净利润分别为9.02、16.40、24.81亿元，EPS分别为1.96、3.56、5.38元。

关键信息

产品与服务

• WPS+云服务：满足中小企业协同办公需求，价格仅为Office同档产品的1/3，具有高性价比。
• 金山文档：持续进化，提升协同体验，未来有望整合为套件实现商业化。
• AI赋能办公：公司布局AI技术，如模板智能推荐、自然语言处理、计算机视觉识别等，提升办公效率。
• 移动端产品：WPS移动版月活从2012年的0.13亿增长至2020年9月的2.74亿，产品不断优化迭代。

企业级服务

• 软件授权业务：公司提供数量授权和场地授权两种方式，2020-2022年预计授权收入增速分别为83.43%、81.90%、31.96%。
• 订阅业务：机构订阅收入预计增速分别为122.39%、64.10%、43.56%，个人订阅收入增速分别为85.26%、65.79%、60.11%。

市场数据

• 用户基础：截至2020年9月，公司主要产品月度活跃用户（MAU）达4.57亿，其中WPS office PC版为1.76亿，移动版为2.74亿。
• 市场趋势：我国市场主体数量从2011年的5100万户增长至2019年的1.2亿户，中小企业营收预计到2023年将达到91万亿元。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧

盈利预测与估值

企业级服务市场进一步打开

金山办公凭借办公软件工具入口优势，积极拓展企业级服务市场。公司2020-2022年归母净利润分别为9.02、16.40、24.81亿元，对应EPS为1.96、3.56、5.38元，参考可比公司平均市盈率119倍，给予公司2021年119倍目标PE，对应目标价423.64元。

增值服务持续拓展

• 2C业务：以会员订阅收入为主，包括WPS会员、稻壳会员、精品课会员等，内容涵盖文档处理、模板资源、课程服务等。
• 2C增长：2020年6月累计付费个人会员数达1681万，付费月活占比从2018年底的1.9%上升至3.7%。

AI赋能办公

• 主要方向：模板智能推荐、自然语言处理、计算机视觉识别。
• 应用阶段：目前仍以提升使用效率为主，未来可能向数据赋能方向发展。

产品矩阵与授权模式

• 产品类型：WPS Office、WPS Office移动版、WPS Office Mac版、WPS Office For Linux。
• 授权方式：数量授权和场地授权，2020年预计场地授权收入保持高速增长。

总结

金山办公作为国产办公软件龙头，凭借强大的产品基础和战略转型，正逐步从工具软件企业向企业级服务企业迈进。公司未来在企业级服务市场和增值服务领域的布局有望带来持续增长，同时受益于正版化趋势和AI技术的应用，提升整体竞争力。当前给予“持有”评级，目标价423.64元，PE 119倍。