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老板电器（002508）2018年三季报总结

核心内容

老板电器2018年前三季度实现营业收入53.94亿元，同比增长8.14%，归母净利润10.12亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润9.28亿元，同比增长2.49%。其中，第三季度营业收入18.97亿元，同比增长5.98%，但归母净利润同比下滑3.14%，扣非归母净利润同比减6.37%。公司预计2018年全年归母净利润增长0%~10%，预计在14.61~16.07亿元之间。

主要观点

收入增长承压

• 地产影响显著：公司收入增长受地产调控影响较大，尤其是三四线城市房产下行和品牌竞争加剧，导致名气品牌收入增速明显放缓。
• 区域分布：公司主要销售区域集中在一二线城市（收入占比约65%），这些地区房产调控相对稳定，老板品牌表现较为平稳。
• 金帝并表影响：金帝品牌于2018年第三季度开始并表，剔除其影响后，公司单三季度收入增速与第二季度基本持平。

毛利率与净利率变化

• 毛利率下滑：公司单三季度毛利率下降0.77个百分点至53.07%，主要由于原材料涨价及低毛利工程渠道收入占比提升（约8-9%）。
• 净利率稳定：尽管毛利率下滑，但公司通过加大营销和研发投入，保持净利率稳定，单三季度净利率下降1.50个百分点至18.76%。

渠道表现与增长潜力

• 渠道进货积极：三季度末预收账款同比增长9.17%至11.26亿元，显示渠道进货积极性较为稳定。
• 经营性现金流波动：公司2018年第三季度经营性现金流净额为0.79亿元，同比下滑28.97%，主要由于旺季备货带来的存货增加。
• 增长路径清晰：公司长期具备增长潜力，计划通过嵌入式产品发展、老板品牌下沉三四线城市、名气品牌深耕三线以下城市以及进军集成灶领域，实现产品消费升级和市场扩张。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为15.7/17.0/18.8亿元，对应PE分别为12/11/10倍。
• 每股收益：预计2018年每股盈利1.66元，2019年1.79元，2020年1.98元。
• 估值比率：P/E从13倍降至10倍，P/B从4倍降至2倍，EV/EBITDA从12倍降至9倍。

投资评级

• 首次覆盖“强推”：基于公司品牌优势明显、品类与品牌扩张顺利、规模效应有望显现，给予“强推”评级。
• 风险提示：包括地产调控加大、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

财务指标概览

估值与盈利对比

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

风险提示

• 地产调控持续加码，可能进一步影响销售。
• 行业竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动可能对成本造成影响。

附录：分析师信息

• 分析师：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）
• 联系人：龚源月（电话：021-20572560，邮箱：gongyuyanyue@hcyjs.com）

公司基本数据

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