20181025-申万宏源-老板电器-002508.SZ-2018年三季报点评_行业进入低估期_公司现金流回款依然良好_3页_618kb

报告摘要

家用电器行业分析报告总结 - 老板电器（002508）2018年三季报点评

核心内容

本报告为申万宏源研究对老板电器（002508）2018年三季报的点评，旨在分析公司经营状况、财务表现及未来增长潜力，并给出投资建议。

主要观点

业绩表现略低于预期：公司2018年前三季度实现营业收入53.94亿元，同比增长8.14%；归母净利润10.12亿元，同比增长5.33%。但第三季度净利润同比下滑3.14%，全年净利润预计变动幅度为0%-10%。
收入增长结构分化：工程渠道保持30%以上高增长，电商渠道增速约10%，零售渠道同比持平。但主品牌“老板”受房地产调控影响，增速放缓。
产品结构优化：嵌入式新品增长优于传统烟灶，油灶零售均价小幅提升，但出厂价提升对毛利率贡献有限。
现金流表现稳健：公司前三季度经营活动净现金流同比增长48%至12亿元，高于净利润增长，显示回款能力良好。
财务指标变化：毛利率同比下降2.77个百分点至53.3%，毛销差下降1.61个百分点，期间费用率下降0.75个百分点，净利率下降0.41个百分点至18.84%。
多品牌战略初见成效：通过收购金帝股份51%股权进入集成灶行业，金帝品牌市场份额约5%。同时，名气品牌在三四线市场加速扩张，形成差异化互补。
渠道下沉与异业合作：公司每年开设400-500家专卖店，成立城市公司以缩短分销层级。与欧派家居达成战略合作，实现异业导流。

关键信息

市场数据（2018年10月24日）

收盘价：20.53元
一年内最高/最低：54.5元/18.62元
市净率：3.5
息率：3.65%
流通A股市值：19186百万元
上证指数/深证成指：2603.30/7545.11

基础数据（2018年09月30日）

每股净资产：5.88元
总股本/流通A股（百万）：949/935
资产负债率：未提供
流通B股/H股：未提供

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	7,017	5,394	7,693	8,713	10,067
营业收入同比增长率(yoy)	21.10%	8.14%	9.60%	13.30%	15.50%
净利润	1,461	1,012	1,535	1,740	2,002
净利润同比增长率(yoy)	21.08%	5.33%	5.10%	13.30%	15.10%
每股收益(元/股)	1.54	1.07	1.62	1.83	2.11
毛利率(%)	53.68%	53.30%	53.30%	53.70%	53.70%
ROE(%)	27.78%	22.60%	20.40%	19.00%
市盈率	13	13	11	10

财务摘要

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	4,543	5,795	7,017	7,693	8,713	10,067
营业收入同比增长率(yoy)	26.58%	27.56%	21.10%	9.60%	13.30%	15.50%
毛利率(%)	58.17%	57.31%	53.68%	53.30%	53.70%	53.70%
经营性利润	954	1,338	1,633	1,703	1,997	2,290
经营性利润同比增长率(yoy)	46.73%	40.16%	22.09%	4.27%	17.26%	14.67%
净利润	828	1,207	1,461	1,555	1,766	2,037
归属于母公司所有者的净利润	830	1,207	1,461	1,535	1,740	2,002
归属于母公司所有者净利润率(%)	18.28%	20.83%	20.82%	-	-	-
ROE(%)	26.20%	29.23%	27.78%	22.60%	20.40%	19.00%

投资建议

维持“买入”投资评级：基于公司良好的现金流回款能力和多品牌战略的推进，公司未来增长潜力仍被看好。
动态市盈率预测：2018年动态市盈率13倍，2019年11倍，2020年10倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。
盈利预测调整：公司2018-2020年净利润预测分别为15.35亿元、17.40亿元和20.02亿元，增速分别为5.1%、13.3%和15.1%，显示公司盈利能力稳健。

总结

综上所述，老板电器在2018年前三季度业绩略低于市场预期，但受益于渠道下沉和多品牌战略，公司展现出较强的市场适应能力和增长潜力。尽管毛利率有所下滑，但公司现金流表现良好，经营性利润稳定增长，且在嵌入式新品和三四线市场拓展方面取得积极进展。申万宏源研究维持“买入”投资评级，认为其估值合理，未来增长可期。

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