20180823-申万宏源-老板电器-002508.SZ-2018年中报业绩点评_Q2收入业绩增速低于预期_渠道下沉+多品牌成长可期_3页_617kb
报告摘要
老板电器（002508）2018年中报业绩点评总结
核心内容
本报告对老板电器2018年中报业绩进行点评，并维持“买入”投资评级。报告指出公司上半年收入增速略低于预期，但通过渠道下沉与多品牌战略，未来增长潜力较大。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入34.97亿元，同比增长9.35%；归母净利润6.6亿元，同比增长10.47%。其中，二季度收入和净利润增速分别为3.75%和3.51%。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为18.17亿、22.7亿和26.11亿元，对应动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍。
- 市场环境：受地产调控影响，一二线城市需求下降，公司北京和上海直营分公司上半年收入同比下滑7%。
- 渠道表现：电商渠道增速有所恢复，预计上半年同比增长15%；线下渠道增速放缓，但三四线城市表现优于一二线。
- 产品结构：油烟机、燃气灶和消毒柜收入分别同比增长8.2%、1.1%和2.4%，而嵌入式品类增速高达32%，成为增长亮点。
- 毛利率与费用控制：公司上半年毛利率为53.42%，同比下降3.89个百分点，主要受原材料价格高企和结算方式调整影响。销售费用率同比下降3.37个百分点至27.59%，推动净利率同比提升0.19个百分点至18.88%。
- 预收账款增长：预收账款同比增长14.62%至11.5亿元，为下半年收入增长奠定基础。
- 渠道与品牌策略：公司通过渠道下沉（新增255家专卖店、155家城市公司）和多品牌运作（名气+金帝）实现三四线市场突破。金帝股份的控股进一步增强了公司在集成灶领域的竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2017年 | 2018H1 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7,017 | 3,497 | 8,451 | 10,153 | 12,152 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | 21.10% | 9.35% | 20.40% | 20.10% | 19.70% |
| 归母净利润（百万元） | 1,461 | 660 | 1,817 | 2,270 | 2,611 |
| 归母净利润同比增长率(yoy) | 21.08% | 10.47% | 24.40% | 24.90% | 15.00% |
| 每股收益(元/股) | 1.54 | 0.70 | 1.91 | 2.39 | 2.75 |
| 毛利率(%) | 53.7% | 53.4% | 55.4% | 56.2% | 56.6% |
| ROE(%) | 27.8% | 12.6% | 25.7% | 24.3% | 21.8% |
| 市盈率 | - | 12 | 10 | 8 | - |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 22.98 |
| 一年内最高/最低（元） | 54.5 / 22.8 |
| 市净率 | 4.2 |
| 息率（分红/股价） | 3.26% |
| 流通A股市值（百万元） | 21,476 |
| 上证指数/深证成指 | 2,724.62 / 8,501.39 |
基础数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 5.51 |
| 资产负债率 | 39.25% |
| 总股本/流通A股（百万） | 949 / 935 |
| 流通B股/H股（百万） | - / - |
投资评级说明
- 证券评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 基准指数：沪深300指数。
风险提示与免责声明
- 报告仅供参考，不构成投资建议；
- 投资决策需结合个人实际情况；
- 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性；
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联系信息
- 证券分析师：周海晨（zhouhc@swsresearch.com）
- 联系人：史晋星（shijx@swsresearch.com）
- 机构销售团队联系人：
- 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
- 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
- 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
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