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老板电器（002508.SZ）2018年三季报点评总结

核心内容概述

老板电器在2018年前三季度实现营业收入53.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长5.3%。尽管整体收入增长符合预期，但利润端出现小幅下滑，预计2018年全年归母净利润同比变动幅度在0%~10%之间。公司股价表现疲软，年内下跌35.83%，近3月换手率高达59.95%。

主要观点

1. 业务表现分析

• 分品类：嵌入式新品持续高速增长，但传统烟灶产品因地产后周期和行业竞争加剧，收入增速放缓，预计单季度低个位数下滑。
• 分渠道：线下传统渠道收入基本持平，线上增速因电商红利放缓和品牌竞争加剧而环比下降，工程渠道则保持30%以上的高速增长，收入占比约8%。
• 分量价：受弱需求和行业竞争影响，烟灶等传统品类价格拉动较弱，ASP提升阻力较大。

2. 成本与费用控制

• 毛利率：2018Q3为53.1%，同比减少0.8个百分点，主要受原材料成本高位和行业竞争影响。
• 费用率：销售费用率同比上升2.8个百分点，管理费用率上升0.7个百分点。销售费用率提升是由于广告投放增加和终端门店升级，管理费用率上升则主要由于研发费用加大，单季度研发费用同比增长28%。

3. 现金状况

• 经营活动现金流：2018Q1~Q3同比增长51%，货币资金+其他流动资产达45亿元，现金状况良好。
• 预收账款：同比增长9.2%，显示公司经营状况稳定。

4. 长期发展策略

• 产品研发：公司持续加大研发投入，预计2018Q4起洗碗机产线逐步试产，推动产品多元化。
• 渠道管控：加快CRM系统建设，目标年内打通全部代理商层面的动销数据，提升渠道掌控力。

关键信息

股价与估值

• 当前价：20.53元
• 历史最低/最高：18.62元 / 54.50元
• PE估值：当前PE为12倍，处于上市以来的历史低位，较前期员工/经销商持股买入价大幅倒挂。

盈利预测

估值指标

盈利能力

风险提示

• 需求大幅下滑
• 原材料成本大幅上涨
• 行业竞争进一步加剧

评级与结论

公司当前估值水平已处于历史低位，尽管短期业绩增速放缓，但厨电行业渗透率和多元化扩张空间充足，弱周期下公司通过加强研发和渠道管控，提升自身竞争力，后续成长仍可期待。因此，维持“买入”评级，小幅下调2018~2020年EPS预测为1.66/1.84/2.03元，对应PE为12/11/10倍。

附图说明

• 图1：老板电器单季营收及同比增速
• 图2：老板电器单季净利及同比增速
• 图3：2017~2018Q3油烟机销量及同比变动情况
• 图4：油烟机线上竞争格局日趋激烈（淘宝系）

分析师声明

本报告由分析师金星、甘骏撰写，基于合法合规信息，独立、客观出具，不与分析师报酬直接或间接相关。

特别声明

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