20171106-联讯证券-老板电器-002508.SZ-_联讯家电_老板电器2017Q3业绩点评_盈利能力持续提升_业绩增长符合预期_5页_1mb

老板电器(002508.SZ) 2017Q3业绩总结

核心内容

本报告为联讯证券对老板电器2017年第三季度的业绩点评，重点分析公司盈利能力、业绩增长情况、现金流变化及未来成长潜力。报告维持“增持”评级，并对相关财务指标进行预测。

主要观点

• 经营表现稳健：2017年前三季度公司实现营业总收入50亿元，同比增长25.2%；归母净利润9.6亿元，同比增长37%。毛利率下降2.9个百分点至56%，净利率上升1.7个百分点至19%。
• 盈利能力提升：尽管毛利率下降，但毛销差（毛利率-销售费用率）扩大0.6个百分点，实际盈利能力小幅提升。
• 业绩符合预期：公司业绩增长稳健，符合市场预期。预计2017-2019年营收分别为73/92/115亿元，归母净利润分别为16/21/26亿元，EPS分别为1.72/2.25/2.76元。
• 估值合理：对应PE估值分别为27/21/17倍，估值逐步下降，反映市场对公司长期成长性的认可。
• 渠道下沉与新品驱动增长：公司通过渠道下沉和新品推出，进一步扩大市场份额，未来成长性值得期待。

关键信息

业绩数据

• 2017Q3：营业总收入18亿元（+22.6%），归母净利润3.6亿元（+30.2%）。
• 毛利率：54%（-5pct），净利率20.3%（+1.2pct）。
• 财务预测：
  • 营业收入：2017E 73.48亿元，2018E 92.16亿元，2019E 115.46亿元。
  • 归母净利润：2017E 16.29亿元，2018E 21.38亿元，2019E 26.20亿元。
  • EPS：2017E 1.72元，2018E 2.25元，2019E 2.76元。

现金流变化

• 经营活动现金流：前三季度同比下降77.7%，主要由于公司加大对上下游的支持，导致应收票据增长109%，预付款项增长328%，同时经销商提货现金比例下降，采购原材料支出现金比例上升。

财务比率分析

成长性分析

• 营收增速：预计2017-2019年营收增速分别为26.81%、25.42%、25.28%。
• 净利润增速：预计2017-2019年净利润增速分别为35.01%、31.23%、22.51%。
• 资产周转率：总资产周转率逐步提升，从1.01增长至1.08。
• 应收账款周转率：显著提升，从17.78增长至31.87。
• 应付账款周转率：从2.64增长至3.54。

风险提示

• 原材料成本持续上升
• 新品销售不及预期

投资建议

• 股票投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期成长趋势不变。
• 行业投资评级：若行业回报高于基准指数5%以上，建议“增持”。

公司动态

• 渠道建设：2017年上半年新增214家专卖店，拆分代理商4家，全国代理商增至86家，渠道更加扁平化。
• 产品策略：采用不同产品和价格体系进军三四线市场，产品结构持续优化，新产品持续增长。

分析师信息

• 王凤华：联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，具有20年证券研究经验，曾获新财富最佳中小市值分析师称号。
• 研究助理：李梦龙，联系方式：021-51782235，limenglong@1xsec.com。

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附注

• 本报告基于合规渠道获取的数据，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观、公正。
• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。