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特高压产业链梳理：哪些设备板块会受益？

核心内容概述

特高压输电作为我国电力基础设施的重要组成部分，具备长距离、大容量、低损耗的显著特点，是解决我国电力资源分布不均的重要手段。其建设由国家电网和南方电网主导，设备由企业供应，是政策驱动型行业。特高压的推进将带动设备供应商的市场增长，尤其是换流阀、换流变压器等核心设备。

主要观点

• 特高压的定义与作用：特高压是指±800千伏及以上的直流电和1000千伏及以上交流电。其主要作用是提升电网输送能力，解决电力资源分布不均的问题。
• 特高压的经济与政策驱动：特高压建设属于政策推动型，是新基建的重要组成部分。其投资周期约为2-3年，未来几年将有大量项目启动。
• 特高压的争议点：主要包括环保与安全、投资回报、以及海外技术未大规模应用的问题。但我国的用电量仍处于增长阶段，预计未来20年将逐步趋于平稳。
• 特高压设备分类：分为直流和交流两类，其中直流特高压主要涉及换流站设备，如换流阀、换流变压器、控制保护系统；交流特高压则涉及GIS、变压器等。
• 设备成本占比：直流特高压项目中，换流阀和换流变压器分别占总投资的11%和18%；交流特高压项目中，GIS占7%。

关键信息

特高压项目投资结构

• 一个直流特高压项目的总投资大致在200亿元-260亿元之间，其中换流阀和换流变压器成本占比分别为11%和18%。
• 2020年特高压项目计划投资总额约为1811亿元，预计带动上下游产业投资约3600亿元，总规模达5411亿元。
• 截至2020年3月，我国在建和即将启动的特高压项目共14条，预计总投资额约2000亿元。

设备板块受益情况

• 直流设备：换流阀、换流变压器、控制保护系统是核心设备，其中换流阀和换流变压器成本占比高，市场空间大。
• 交流设备：GIS、变压器等设备是主要组成部分，其中GIS在直流和交流特高压中均有应用。

重点公司中标情况

• 国电南瑞：中标率最高，主要供应换流阀和控制保护系统。
• 许继电气：在换流阀和控制保护系统中中标率较高。
• 中国西电：在换流变压器、GIS等设备中表现突出。
• 思源电气：毛利率较高，主要供应互感器、电抗器等设备。

市场空间预测

• 未来2-3年，特高压相关设备市场空间约为600-700亿元，其中换流阀和换流变压器占比较大。
• 随着特高压项目的推进，设备供应商的市场份额和盈利能力将显著提升。

中游设备供应商分析

重点公司表现

• 国电南瑞：ROE和ROIC较高，毛利率28.35%，净利率14.46%，在高毛利设备市场占据优势。
• 许继电气：毛利率17.60%，净利率4.90%，但销售费用率较高，影响净利率。
• 中国西电：毛利率21.03%，净利率2.22%，但销售费用和管理费用较高。
• 四方股份：毛利率40.91%，净利率4.91%，但销售费用率较高。
• 思源电气：毛利率28.92%，净利率9.07%，在互感器、电抗器等设备中表现突出。

资产负债结构

• 核心资产：现金、存货、固定资产和应付账款是特高压设备供应商的核心资产。
• 单位效益：思源电气、保变电气在单位CAPEX贡献方面表现较好。
• 风险指标：重点关注应收账款周转率、存货周转率、净利润现金含量、现金满足投资比率等。

结论

特高压产业链的未来增长主要依赖于设备占项目投资比例和中标率。国电南瑞、许继电气、思源电气等公司在高毛利设备市场中占据优势，具备较大的市场空间和盈利能力。随着特高压项目的推进，这些公司有望在未来2-3年实现显著增长。