深度报告-20210825-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-碳中和时代大势下的先锋军_34页_4mb

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸作为碳中和时代的重要参与者，具备技术、背景和资源优势，是林业碳汇业务的先锋军。公司通过“生态+浆纸”双轮驱动，积极布局林业碳汇业务，并受益于碳中和政策带来的市场机遇。

主要观点

• 碳中和背景：全球已有195个国家加入《巴黎协定》，133个国家明确提出碳中和目标，多数国家承诺2050年实现碳中和。中国承诺2030年前碳达峰、2060年前碳中和。
• 碳交易机制：全球碳交易市场尚未统一，但发展迅速。中国碳交易市场以CEA（碳排放配额）为主，CCER（核证自愿减排量）逐步重启并有望并入全国碳交易市场。
• 林业碳汇价值：林业碳汇是性价比最高的负排放技术，每吨CO₂去除成本在5-50美元之间，远低于其他负排放技术如BECCS（100-200美元/吨）。
• 林业碳汇开发难度：开发过程复杂、专业性要求高，CCER对项目有严格准入门槛，包括对森林土壤、类别和开发时间的精确要求，以及避开六大障碍。
• 市场前景：预计2030年林业碳汇市场规模将超170亿元，其中供给端潜力为678亿元，需求端为170亿元。
• 岳阳林纸优势：拥有40-50人的碳汇专家团队，200万亩自有林地，以及央企背景，具备显著的竞争优势。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入预计为87.24/97.27/119.94亿元，同比增长22.6%/11.5%/23.3%；归母净利润预计为5.37/8.28/11.51亿元，同比增长29.6%/54.1%/39.1%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 碳中和与碳交易

• 全球碳中和目标：133个国家明确提出碳中和目标，多数国家承诺2050年实现碳中和。
• 中国碳中和承诺：2020年提出“3060”目标，即2030年前碳达峰、2060年前碳中和。
• 碳交易机制：全球碳交易市场尚未统一，但发展迅速；中国碳交易市场以CEA为主，CCER有望重启并纳入全国市场。

2. 林业碳汇开发挑战

• 开发复杂性：林业碳汇方法学复杂，开发成本高，且CCER对项目有严格准入标准。
• 林权分散：林地承包经营权和林木所有权分散在农户手中，整合难度大。
• 机制多样性：不同地方试点的林业碳汇机制在方法学、抵消范围等方面存在差异。

3. 市场前景

• 供给端：根据CCER审定项目测算，2030年林业碳汇潜在供给规模为678亿元。
• 需求端：预计2030年林业碳汇需求规模为170亿元。
• 市场规模：由于供需不平衡，碳价有望提升，2030年林业碳汇市场规模预计超170亿元。

4. 岳阳林纸优势

• 技术优势：拥有40-50人的碳汇专家团队，具备专业碳汇开发能力。
• 背景优势：实控人中国诚通是国资委下属唯一拥有林浆纸产业的央企，谈判信任度高。
• 资源优势：拥有200万亩自有林地，具备碳汇开发的基础。
• 业务转型：生态板块市政园林收入高增，布局生态治理；造纸板块实现林浆纸一体化，受益于党建需求。

5. 盈利预测与估值

• 财务预测：2021-2023年营业收入预计为87.24/97.27/119.94亿元，归母净利润预计为5.37/8.28/11.51亿元。
• 估值指标：2021年PE为29.3倍，2023年PE预计降至13.7倍。

6. 风险提示

• 政策风险：碳交易政策推进不及预期。
• 市场风险：文化纸价格超预期下跌。
• 竞争风险：林业碳汇市场竞争加剧。

总结

岳阳林纸在碳中和背景下，凭借技术、背景和资源优势，在林业碳汇领域占据有利位置。公司不仅在碳汇开发方面具备专业能力，还通过生态和造纸板块实现多元化发展，未来成长空间广阔。随着全国碳交易市场逐步完善，CCER重启，岳阳林纸有望在碳中和大势中获得显著收益。然而，公司仍需应对政策不确定性、市场竞争加剧及市场需求波动等风险。