20210715-国元证券-岳阳林纸-600963.SH-岳阳林纸2021年中报预告点评_造纸主业稳步向上_碳汇业务开启新增长_3页_1mb

报告摘要

岳阳林纸在2021年上半年业绩表现亮眼，预计实现归母净利润3.08-3.22亿元，同比增长120%-130%；扣非归母净利润2.86-3.00亿元，同比增长153%-165%。公司业绩增长主要得益于文化纸业务量价齐升，以及全国碳排放权交易市场即将上线带来的碳汇业务增长潜力。

文化纸业务增长强劲：2021年上半年文化纸价格在Q1大幅上涨，受益于建党100周年带来的需求增长，推动公司整体净利润提升。尽管Q2为传统淡季，价格有所回落，但公司预计下半年文化纸需求将回升，价格有望触底反弹。
中长期产能扩张清晰：根据公司7月战略交流会，预计在“十四五”期间对岳阳基地原有产能进行技术改造升级，未来2-3年纸产能将达到150万吨，浆产能将达到50万吨，进一步强化公司规模优势。
碳汇业务成为新增长极：公司拥有超过200万亩林业基地和近1万亩绿化苗木基地，具备显著的资源禀赋优势。2021年6月与包钢签署碳汇交易合作协议，未来25年将提供不少于5000万吨CCER，积极打造林业碳汇开发、运营和销售一体化平台，致力于成为碳汇交易龙头企业。
投资建议与盈利预测：公司被评定为“增持”评级，调整后的盈利预测显示，2021-2023年公司营收将分别达到94.98亿元、116.82亿元和139.58亿元，归母净利润分别为8.08亿元、9.76亿元和11.27亿元，EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元。当前股价对应P/E分别为26.1倍、21.6倍和18.7倍。
财务状况稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步上升但控制在合理范围内，同时ROE稳步提升，显示公司盈利能力增强。

上半年业绩亮点：公司预计2021年上半年归母净利润中值为3.15亿元，同比增长125%；扣非归母净利润中值为2.93亿元，同比增长159%。
Q2表现：Q2单季度归母净利润预计为1.41-1.55亿元，同比增长166%-192%，但环比略有下滑。
碳汇业务进展：公司已与包钢签署碳汇交易合作协议，未来25年将提供不少于5000万吨CCER，显示出公司在碳交易市场的布局和增长潜力。
财务预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别增长至94.98亿元、116.82亿元和139.58亿元。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别达到8.08亿元、9.76亿元和11.27亿元。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为0.45元、0.54元和0.62元。
- 市盈率：预计2021-2023年分别为26.12倍、21.63倍和18.73倍。
风险提示：公司面临原材料价格波动、需求增长不及预期和行业竞争加剧等风险。

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7105.94	7115.86	9498.00	11682.00	13958.00
归母净利润(百万元)	313.24	414.31	808.68	976.56	1127.78
ROE(%)	3.79	4.84	8.75	9.72	10.28
EPS（元）	0.22	0.23	0.45	0.54	0.62
P/E	67.42	50.97	26.12	21.63	18.73

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	18.91	18.97	23.51	22.56	21.90
净利率(%)	4.41	5.82	8.51	8.36	8.08
资产负债率(%)	46.74	45.80	46.49	47.54	48.49
ROIC (%)	3.75	4.41	9.03	9.66	9.94
P/B	2.56	2.47	2.29	2.10	1.92
EV/EBITDA	27.12	25.41	15.00	12.88	11.29