20180827-新时代证券-山西汾酒-600809.SH-半年报点评_省内基础稳固_省外拓展加速_未来成长空间可期_6页_1mb

山西汾酒半年报总结

核心内容概述

山西汾酒在2018年上半年表现稳健，营收与净利润均实现大幅增长，业绩符合市场预期。公司持续推动省内市场深耕与省外市场拓展，展现出良好的成长潜力。分析师陈文倩与联系人袁雨曦对山西汾酒维持“推荐”评级，认为其未来成长空间可期。

主要观点

• 业绩表现良好：
  2018年上半年公司实现营收50.42亿元（同比增长47.38%），归母净利9.37亿元（同比增长55.76%）。预收账款+营收合计同比增长54.57%，显示公司销售能力与资金回收效率较高。

• 省外拓展加速：
  省外收入增速快于省内，省外营收达21.28亿元（同比增长53.0%），省内外销售贡献比为58%/42%。公司已在河南、内蒙、京津冀等重点区域完成年目标的50%、70%和63.75%，并计划通过扩大销售团队（增加1000人至4000人）进一步推动市场拓展。

• 产品结构优化：
  中高端产品营收30.4亿元（+33.5%），占比60.29%，低端产品营收18.1亿元（+84.1%），低端产品占比提升导致毛利率下滑1.43%。但青花系列在省外主推，预计仍能保持60%+的高增速，同时金奖、老白汾省内增长稳健，玻汾基础稳固，整体净利率提升1.27%，达到20.04%。

• 费用控制有效：
  销售费用率下降0.6个百分点至17.99%，管理费用率下降1.37个百分点至4.88%。费用端的优化有助于净利率的提升。

• 品牌与治理结构优势：
  作为清香型白酒的代表，山西汾酒拥有广泛的消费群体和强大的品牌影响力。8月18日华润入驻公司董事会，标志着国企改革的深化，有助于进一步优化公司治理结构并释放改革红利。

• 财务预测乐观：
  预计2018-2020年净利润分别为15.6/21.7/29.0亿元，EPS分别为1.81/2.51/3.35元，对应PE分别为27/20/15倍，估值逐步下降，反映市场对其未来成长的看好。

关键信息

财务数据摘要

市场数据

风险提示

• 消费需求减弱风险
• 食品安全风险
• 国企改革受阻风险

估值与评级

• 投资评级：推荐（维持评级）
• 未来预期：公司预计未来三年保持较快增长，盈利能力持续增强，估值逐步下降，显示市场对其成长性的认可。

结论

山西汾酒在2018年上半年业绩稳健增长，省外市场拓展加速，产品结构持续优化，费用控制有效，净利率提升明显。公司作为清香型白酒的代表，具有强大的品牌力和市场潜力，随着国企改革的深入，未来成长空间广阔，值得投资者关注。