20180705-新时代证券-山西汾酒-600809.SH-省内煤炭经济向好_国改红利加速释放_全国化提速_16页_1mb

山西汾酒公司深度研究报告总结

核心内容

山西汾酒作为中国四大名酒之一，具有清香型白酒的天然优势，其品牌力与渠道掌控力均强于竞品，市场占有率持续保持在50%以上。随着省内煤炭经济的复苏与全国化战略的推进，公司迎来新的发展契机。

主要观点

1. 省内市场持续高占有

• 山西是清香型白酒的主要消费省份，汾酒系品牌占据省内白酒市场近50%份额。
• 煤炭经济与白酒消费呈正相关，2017年山西省GDP增速7.0%，高于全国平均水平。
• 省内白酒收入与煤炭开采增加值高度相关，煤炭经济向好为白酒消费升级奠定基础。
• 渠道下沉与深度分销策略有效提升终端控制力，2017年后台可监控终端数从12万家增至27万家。

2. 国企改革加速，全国化战略推进

• 公司通过引入华润作为战略投资者，实现混改关键突破，提升品牌影响力与市场拓展能力。
• “133+20”战略布局，目标在2020年实现省外收入占比达70%，形成“豫鲁、陕蒙、京津冀”三大板块市场。
• 2018年新增198家优质经销商，省外市场增速快于省内，助力全国化发展。

3. 次高端产品高速增长，产品结构优化

• 青花汾酒作为公司次高端产品，1H2018销售占比达25%，同比增长近100%。
• 公司推动产品结构上移，高端产品占比提升，提升整体盈利能力。
• 提价策略带动毛利率与净利率上升，2017年毛利率达70.6%，净利率达17.6%。

4. 盈利能力提升，估值合理

• 2018-2020年预计收入分别为88.70亿、120.77亿、159.90亿，复合增长率达38%。
• EPS预计为1.81元、2.51元、3.35元，对应PE分别为34倍、24倍、18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 公司盈利能力持续增强，ROE提升至27.6%，净利率稳步增长。

关键信息

市场表现

• 2018年7月5日收盘价为60.64元，一年内最低29.88元，最高68.0元。
• 总股本8.66亿股，总市值525.05亿元，流通市值与总市值一致。
• 近3月换手率39.0%，显示市场关注度较高。

财务表现

风险提示

• 新市场开拓失败
• 食品安全风险
• 国企改革受阻

未来展望

公司预计未来三年实现38%的复合增速，重点推进次高端产品排位赛，优化产品结构，提升品牌影响力，实现全国化布局。同时，通过引入华润，实现营销、管理双协同，提升整体运营效率。

产品结构与市场策略

总结

山西汾酒凭借其清香型白酒的市场优势与国企改革带来的红利，正加速全国化进程。公司通过优化产品结构、提升品牌影响力与市场占有率，实现盈利能力和市场竞争力的双重提升，预计未来三年将保持较高增长。分析师给予“推荐”评级，认为其具备良好的投资前景。