深度报告-20220803-光大证券-普莱柯-603566.SH-投资价值分析报告_研发投入步入收获期_非瘟疫苗布局助力蓝海掘金_35页_3mb

普莱柯（603566.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

普莱柯是一家研发实力突出的动物保健企业，主营业务涵盖兽用生物制品及药品。公司2021年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体收入占比合计达70.08%，其中猪用疫苗毛利率高达82.35%，对毛利贡献显著。受下游养殖业亏损影响，公司2022年上半年业绩承压，但同比降幅已收窄，预计2022年H1归母净利润为7360-9000万元，同比下降45%-55%。公司拟募资8.98亿元的定增已获证监会核准，有助于突破产能瓶颈。

主要观点

1. 盈利能力有望改善：猪用疫苗业务逐渐走出非瘟影响，毛利率修复；公司研发费用率下降，销售费用率有望随收入增长而降低。
2. 猪用疫苗市场复苏：2022年下半年猪价回暖，养殖业盈利修复，带动猪用疫苗需求增长。
3. HPAI疫苗市场机遇：新版兽药GMP推行促进产业集中度提升，强免疫苗市场化采购趋势明显，公司产能提升将受益。
4. 非瘟疫苗布局：公司非瘟亚单位疫苗研发进展领先，有望在2023-2024年实现商业化，推动公司业绩跨越式增长。
5. 宠物市场布局：公司积极拓展宠物市场，已有部分产品上市销售，为公司带来新的成长动力。

关键信息

研发投入与产品布局

• 公司研发投入在同业中处于高位，2021年研发投入占营收比重为7.79%，占净资产比重为4.75%。
• 在研产品涵盖非洲猪瘟、猪口蹄疫、高致病性禽流感等多个领域，其中非洲猪瘟亚单位疫苗、猪口蹄疫二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗等均处于临床试验或新兽药注册阶段。
• 公司拥有三大国家级研发平台，包括国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室。

销售策略与市场拓展

• 公司重点开拓TOP30养殖客户，直销收入占比提升至50%以上，带动猪用疫苗销售大幅增长。
• 公司在2021年实现猪用疫苗收入3.88亿元，同比增长47%。
• 通过收购南京梅里亚和设立中科基因，公司进入高致病性禽流感疫苗和宠物疫苗市场。

定增与产能扩张

• 公司定增募资8.98亿元，用于兽用灭活疫苗生产、生物制品车间改扩建、产品质检车间建设等项目。
• 普莱柯（南京）计划建设年产能20亿毫升的兽用灭活疫苗基地，预计2023年底投产，将提升高致病性禽流感疫苗产能。

非瘟疫苗市场前景

• 非瘟疫苗市场空间巨大，预计2023-2024年可带来168亿元的蓝海市场。
• 亚单位疫苗安全性较高，市场接受度良好，公司研发进度领先，有望率先获批。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司净利润分别为2.46亿、3.17亿、3.87亿元，对应EPS分别为0.77元、0.99元、1.21元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，当前股价30.27元，PE估值分别为40倍、31倍、25倍。

风险提示

1. 研发产品未能如期上市或市场接受度不及预期。
2. 下游养殖需求不及预期，影响公司业绩。
3. 定增推进不及预期，影响产能扩张。

投资聚焦

• 猪用疫苗市场复苏：2022年下半年猪价回暖，带动疫苗需求增长。
• HPAI疫苗市场机遇：市场化采购趋势明显，公司产能提升将受益。
• 非瘟疫苗布局：公司亚单位疫苗研发进展领先，有望推动业绩跨越式增长。
• 宠物市场拓展：已有部分产品上市，为公司带来新成长动力。

股价上涨的催化因素

1. 公司研发新品上市贡献业绩。
2. 非瘟亚单位疫苗研发、商业化持续推进。
3. 定增落地，新生产基地顺利建设投产。

估值与目标价

• 公司为研发实力突出的动保企业，盈利预测与估值显示其具备较高的投资价值。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司研发实力和市场前景。

附录：关键数据概览

结论

普莱柯凭借强大的研发实力和市场布局，有望在猪用疫苗市场复苏、HPAI疫苗市场化采购、非瘟疫苗商业化落地以及宠物市场拓展等多重因素的推动下，实现业绩的显著提升。公司定增计划的推进将有助于突破产能瓶颈，提升市场竞争力。投资建议为“买入”。