20220417-光大证券-博汇纸业-600966.SH-2021年报点评_白卡纸价下跌令四季度亏损_净出口改善有望提振上半年业绩_4页_730kb

博汇纸业 (600966.SH) 2021年报点评总结

核心内容

博汇纸业于2021年发布了年报，显示公司全年实现营收162.8亿元，同比增长16.4%，归母净利润17.1亿元，同比增长104.5%。尽管全年业绩表现良好，但第四季度因白卡纸价格下跌和能源成本上涨，导致公司出现亏损。

主要观点

1. 白卡纸价格波动对业绩的影响

• 白卡纸是公司营收的主要来源，占整体营收比重达76.8%。
• 2021年白卡纸均价同比上涨23.7%，成为推动公司营收增长的核心因素。
• 第四季度白卡纸均价同比下滑11.2%，导致营收同比下降6.8%，并因价格持续下跌和成本上升造成利润亏损。
• 2022年1季度白卡纸均价为6115元/吨，虽环比仅微涨，但年后价格加速上行，目前已达6450元/吨，预计公司2022上半年业绩将环比改善。

2. 管理费用与财务费用变化

• 2021年公司管理费用率同比上升0.7pcts，主要由于管理层薪酬上涨。
• 研发费用率同比上升1.4pcts，表明公司加大研发投入以提升竞争力。
• 财务费用率同比下降3.1pcts，得益于公司优化财务结构，降低负债水平，2021年资产负债率降至63.5%。

3. 净出口改善提振行业景气度

• 2022年1-2月，国内白卡纸和白板纸合计净出口45.5万吨，同比增长32.6万吨，显示出强劲的出口势头。
• 这一改善有效提升了国内白卡纸行业的景气度，对博汇纸业的业绩形成支撑。

4. 公司回购与管理层信心

• 公司于2021年3月31日宣布以10-20亿元回购股票，用于员工持股计划或股权激励。
• 截至2022年3月31日，已回购5367万股，平均价格12.28元/股，彰显管理层对公司长期发展的信心。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：13.37亿股
• 总市值：116.57亿元
• 一年最低/最高价：8.65/18.36元
• 近3月换手率：47.87%

盈利预测与估值

• 2022-2024年EPS预测：0.96/1.19/1.46元
• 2022-2024年PE预测：9/7/6倍
• 2022-2024年PB预测：1.4/1.2/1.0倍
• 当前股价对应PE：9倍，PB为1.6倍，低于历史均值1.8倍，具备估值优势。

指标表现

• 毛利率：2021年为22.9%，同比提升5.8pcts。
• 期间费用率：2021年为8.2%，同比下降0.8pcts。
• 资产负债率：从2020年的68.7%降至2021年的63.5%，财务结构优化明显。
• 经营性现金流：2021年净经营性现金流为36.4亿元，显示公司现金流健康。

风险提示

• 国内宏观经济低于预期
• 木浆和动力煤价格上涨超预期

结论

公司基本面在2022年第一季度有望迎来拐点，受益于出口改善及白卡纸价格回升。尽管短期内面临行业产能扩张压力，但以纸代塑政策和内循环趋势将推动白卡纸的长期成长前景。当前PB低于历史均值，给予“买入”评级。