20180719-申万宏源-新华保险-601336.SH-准备金释放提振业绩_关注下半年重疾险放量节奏_4页_793kb

新华保险 (601336) 总结

核心内容

新华保险于2018年7月18日披露了2018年上半年业绩快报，预计归母净利润同比增长80%，达到约69.79亿元。主要驱动因素包括责任准备金释放、所得税率下降以及投资收益平稳增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年净利润同比增长80%，主要受益于责任准备金释放、所得税率下降及投资收益平稳。
• 利润释放：由于传统险准备金折现率假设变更，预计上半年释放准备金约16.4亿元，受期限结构拉长影响，实际释放幅度可能更大。
• 税率变化：受2018年开门红新单大幅负增长影响，佣金支出同比减少20%，预计上半年净保费增长缓慢，所得税率将回落至20%-22%区间，预计减少2.5亿元左右。
• 投资收益：上半年沪深300指数下跌14.10%，但中债国债总净价指数上行2.92%。公司投资收益基本持平，略好于预期，延续了Q1的小幅增长态势。
• 健康险业务：二季度保障型业务新单创历史新高，预计上半年健康险新单整体转正。下半年将主推“多倍保”产品组合，以量换价推动全年健康险新单目标（148亿元）的达成。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.24元、3.10元和3.94元，当前PEV估值仅为0.78倍，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 投资建议：维持“增持”评级，关注下半年健康险业务的超预期表现。

关键信息

一、市场数据

• 收盘价：44.52元
• 一年内最高/最低：73.05元 / 40.51元
• 市净率：2.1倍
• 流通A股市值：92844百万元
• 上证指数/深证成指：2787.26 / 9195.24

二、财务数据及盈利预测

三、财务摘要

• 营业收入：2018E预计为167,540百万元，同比增长16.20%。
• 已赚保费：2018E预计为130,319百万元，同比增长20.75%。
• 投资净收益：2018E预计为34,446百万元，同比增长4.82%。
• 营业支出：2018E预计为158,234百万元，同比增长15.81%。
• 净利润：2018E预计为6,979百万元，同比增长29.65%。
• 归属于母公司净利润：2018E预计为6,979百万元，同比增长29.65%。
• 每股收益：2018E预计为2.24元，2019E为3.10元，2020E为3.94元。
• PEV估值：当前对应2018年PEV估值仅为0.78倍，处于历史低位。

四、风险提示

• 保障类产品销量不及预期；
• 长端利率快速下行；
• 资本市场大幅波动。

产品策略

• 下半年主推“多倍保”产品组合，包括多倍保障重疾险、附加定期寿险、康健华贵B款医疗保险及附加住院无忧医疗保险；
• 通过以量换价方式推动健康险新单目标的实现。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）——相对强于市场表现5%~20%；
• 行业投资评级：中性（Neutral）——行业与整体市场表现基本持平；
• 基准指数：沪深300指数。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师马鲲鹏、王丛云；
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