医药生物行业2018年下半年投资策略：给予确定性溢价，投资医药“流量入口”型公司-20180620-申万宏源-44页-3mb

给予确定性溢价，投资医药“流量入口”型公司

核心内容概述

本文为2018年下半年医药生物行业投资策略报告，主要探讨医药行业的“不可能三角”现象，即患者对寿命和生活质量的需求、国家医保对效率的追求、医药企业对利润的最大化。在这一背景下，投资应聚焦于“流量入口”型公司，即具备较强市场渗透力和政策响应能力的企业。政策推动下，创新药、CRO、连锁药店及医疗服务等领域的公司有望实现流量加速变现，从而获得确定性溢价。

主要观点

1. 医药行业的“不可能三角”

• 患者：追求寿命与生活质量的最大化，需求呈现刚性和可选两方面。
• 国家医保：强调效率最大化，通过控总量、调结构，推动医保支付结构优化。
• 医药企业：注重利润最大化，但面临医保控费压力。
• 医生：在收入与社会地位间寻求平衡。

2. 流量入口型公司的投资逻辑

• 研发人才流量：关注具有国际研发背景的海归人才，以及具备研发体系的龙头企业（如恒瑞医药、药明康德、泰格医药）。
• 患者流量：通过覆盖全国医院的销售网络、连锁药店扩张、自建民营医疗机构等方式获取患者流量。
• 政策催化：医保目录动态调整、优先审批政策、资本退出提速，为行业带来确定性增长机会。

3. 创新药与政策的互动

• 创新药通过医保谈判实现降价进医保，以价换量，推动销量增长。
• 贝达药业的埃克替尼作为典型案例，展示出创新药在医保目录中的快速放量效应。
• 国产创新药多为“微创新”或“me-too”，依赖海外技术基础，海归人才是关键驱动力。

4. 医疗服务与药店的流量价值

• 爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学等企业凭借强大的患者流量基础，在细分市场中占据优势。
• 连锁药店（如老百姓、一心堂、大参林、益丰药房）通过扩张和深耕，提升客单价与毛利率。

关键信息

1. 医保支付结构变化

• 2002年后医保成为主要支付方，医保基金支出增速与医药工业收入增速基本一致。
• 医保支付结构将向治疗效果好的药品倾斜，辅助用药将减少。

2. 疾病谱演变与创新药需求

• 癌症逐渐取代心脑血管疾病，成为头号致死性疾病。
• 创新药的发展与疾病谱变迁密切相关，具备解决未被满足临床需求的能力。

3. 创新药与医保谈判

• 36个谈判品种中，部分如埃克替尼、阿比特龙等实现销量快速放量。
• 贝达药业的埃克替尼在2016年降价54%，销量增速显著提升。

4. 流量入口型公司

• 研发人才入口：药明康德、恒瑞医药等具备强大研发能力的企业。
• 患者需求入口：通过公立医院医生、连锁药店、自建医疗机构获取患者流量。
• 政策驱动入口：医保目录动态调整、优先审批、资本退出提速等政策推动行业增长。

5. 政策催化下的行业变化

• 药品审批提速，创新药上市周期缩短。
• 医保目录调整加快，创新药进入目录周期缩短。
• 资本市场对创新药企业支持增强，降低上市门槛。

重点公司盈利预测及估值

结论

医药行业在政策催化下，正从传统的“防御型”板块转变为“进攻型”投资标的。投资应聚焦于具备“流量入口”属性的企业，包括研发能力强的创新药企、覆盖广泛的连锁药店、以及拥有稳定患者流量的医疗机构。这些企业通过政策红利与市场扩张，有望实现业绩增长与估值提升，获得确定性溢价。