20180706-申万宏源-医药生物行业2018年下半年投资策略_给予确定性溢价_投资医药_流量入口_型公司_28页_2mb

医药生物行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

医药生物行业面临医保、患者和药企三方诉求的“不可能三角”问题，即无法同时满足效率最大化、寿命与生活质量最大化、利润最大化。这导致医疗系统处于持续改革状态。在这一背景下，投资应聚焦于“流量入口”型公司，即具备稳定、可预测增长的医药企业。

主要观点

• 医保支付方的诉求：效率最大化，希望用最少的钱办最多的事，未来医保目录将向性价比高的国产创新药倾斜。
• 患者的诉求：寿命与生活质量最大化，创新药的开发与医保目录的调整是解决这一诉求的关键。
• 医药企业的诉求：利润最大化，通过生产更便宜的国产创新药实现这一目标。
• “流量入口”型公司的定义：具备人才流量或患者流量优势，能够在不确定中获取确定性增长。

关键信息

人才流量入口

• 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、泰格医药。
• 高端器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物。
• 海归人才的落脚点：有研发体系的大公司或自主创业。
• 海归人才对创新药的重要性：他们带来“follow-on式创新”，推动国产创新药发展。

患者流量入口

• 公立医院医生：通过学术推广建立口碑，推动药品销售。
• 连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，集中度逐步提高。
• 民营医疗机构：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学，具备轻资产扩张优势。

政策催化

• 药品审批提速：优先审批政策加快创新药上市，利好研发龙头企业。
• 医保支付提速：定价 + 支付一体化，医保目录有望动态调整，加速创新药进医保。
• 资本退出提速：港交所降低上市门槛，创新药企业可更快实现资本退出。

核心标的推荐

研发人才流量入口企业

1. 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、泰格医药
2. 高端器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物

患者需求流量入口企业

3. 可选需求消费升级：长春高新、片仔癀、智飞生物、广誉远
4. 连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂
5. 优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学

有别于大众的认识

• 医药龙头估值偏高，但并非熊市防御，而是震荡市进攻。
• 未来十年，患者流量与人才流量将持续向头部公司集中。
• 市场愿意给予有长逻辑、确定性强的医药公司估值溢价。

政策催化与行业趋势

• 医保目录动态调整：2017版医保目录执行进度超预期，未来有望实现动态调整。
• 药品审批提速：优先审批缩短创新药上市时间，提升研发企业变现速度。
• 资本退出提速：创新药企业可通过多种方式实现资本退出，提升投资吸引力。

总结

医药行业在政策推动下，人才和患者流量将加速集中，利好“流量入口”型公司。这些企业通过创新药研发、销售网络和医疗服务等手段，实现利润最大化和患者需求满足。投资者应关注这些具备确定性增长的龙头企业，给予其估值溢价。