医药生物行业2018年下半年投资策略：给予确定性溢价，投资医药“流量入口”型公司_28页-2mb

医药生物行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，医药生物行业投资策略聚焦于“流量入口”型公司，强调在不确定性中寻找确定性。该策略基于医保、患者和药企之间的“不可能三角”关系，认为只有同时满足医保支付效率和患者需求的公司才能实现利润最大化。因此，推荐关注具备人才流量和患者流量优势的企业。

主要观点

• 医保、患者、药企的三方诉求：医疗行业存在医保希望效率最大化、患者希望寿命和生活质量最大化、药企希望利润最大化三者之间的矛盾，这种矛盾导致医疗系统持续改革。
• 政策催化：药改政策推动药品审批、医保支付和资本退出提速，为创新药进医保和快速上市提供条件，加速了“流量”变现。
• 流量入口型公司：通过吸引高端人才和把握患者需求，这些公司具备较强的行业竞争力和成长性，是医药行业未来十年的龙头。
• 估值溢价：市场对具有长期逻辑和确定性的医药公司给予估值溢价，如恒瑞医药、爱尔眼科等，尽管业绩未大幅超预期，但估值提升反映市场对其成长逻辑的认可。

关键信息

1. 医药行业的不可能三角

• 医保诉求：效率最大化，希望将钱花在刀刃上。
• 患者诉求：寿命和生活质量最大化，倾向于更便宜的国产创新药。
• 药企诉求：利润最大化，通过生产性价比高的药品实现盈利。

2. 流量入口型公司

• 人才流量入口：大型药企与CRO公司，如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物。
• 患者流量入口：具备全国销售网络的药企（如恒瑞医药、华东医药、通化东宝）、连锁药店（如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）、优质医疗服务机构（如爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学）。

3. 政策催化

• 药品审批提速：优先审批政策缩短了创新药上市时间，利好研发龙头企业。
• 医保支付提速：定价+支付一体化，加速创新药进医保，提高患者流量变现效率。
• 资本退出提速：港交所降低上市门槛，创新药企业可更便捷退出。

4. 患者需求分类

• 刚性需求：与医保相关，如抗肿瘤药、心脏病药物等。
• 可选需求：与收入和教育水平相关，如生长激素、HPV疫苗等。

5. 海归人才落脚点

• 有研发体系的大公司：如恒瑞医药、药明康德。
• 自主创业：如贝达药业、金赛药业等。

投资建议

• 核心标的推荐：
  • 研发人才流量入口企业：恒瑞医药、药明康德、泰格医药、乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物。
  • 患者需求流量入口企业：长春高新、片仔癀、智飞生物、广誉远、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学。

重要图表与数据

• 图1：医药行业三方诉求不同。
• 图2：我国1978-2016年卫生费用支付主体的变迁。
• 图3：医药制造业收入增速与医保基金支出增速一致。
• 图4：我国城镇职工医疗保险累计结余增速放缓。
• 图5：未来医保支付方向倾向于刚需治疗性品种。
• 图6：患者的刚性需求和可选需求。
• 图7：创新药的发展带来预期寿命的提升（三次突破）。
• 图8：1930-2015年，美国全人口死亡原因分布。
• 图9：埃克替尼样本医院销售额及增速。
• 图10：埃克替尼样本医院销量及增速。
• 图11：美国消费型服务业增加值占GDP比重。
• 图12：2017年美国居民各类消费支出占比。
• 图13：医药公司通过生产更便宜的国产创新药解决支付方和患者诉求。
• 图14：创新药估值类比二叉树看涨期权模型假设较多，不确定性较多。
• 图15：研发平台型药企抓IP流量和用户流量。
• 图16：60年代拜耳上市的原研创新药硝苯地平。
• 图17：70年代日本安斯泰来上市的尼卡地平。
• 图18：罗氏制药2004年上市的厄洛替尼。
• 图19：贝达药业2011年上市的埃克替尼。
• 图20：海归人才的两个落脚点。
• 图21：中国患者的流量分布基本符合药品销售的渠道分布。
• 图22：肿瘤、心脏内科、神经内科医生分布情况。
• 图23：部分龙头药企销售人员数量。
• 图24：我国药店连锁化率大幅提高。
• 图25：我国药店集中度还比较低。
• 图26：益丰药房关店率最低，经营质量较好。
• 图27：一心堂通过区域垄断毛利率水平较高。
• 图28：高毛利中药饮片和非药品种大参林占比最高。
• 图29：老百姓医保资质覆盖率最高，大参林活跃会员人数最多。
• 图30：老百姓门店大多集中于华中、华东地区。
• 图31：益丰药房门店大多集中于华中、华南地区。
• 图32：一心堂门店大多集中于华南、西南地区。
• 图33：大参林门店大多集中于华南、华中地区。
• 图34：爱尔眼科门诊量和手术量逐年稳步增长。
• 图35：通策医疗2017年门诊量高达157万人。
• 图36：国际医学流量较少，流量单价高。
• 图37：美年健康流量巨大，流量单价低。
• 图38：医保相关部门政策法规变化。
• 图39：优先审批VS常规审批（进口药）。
• 图40：优先审批VS常规审批（仿制药）。
• 图41：部分药企纳入优先审评数量。
• 图42：医保目录调整情况。
• 图43：医保目录变化路径。
• 图44：2000-2017年四版医保目录中西药品种数量。
• 图45：给予确定性溢价，投资医药行业流量入口型公司。

表格数据

• 表1：1990年城市居民主要疾病死亡率及构成。
• 表2：2016年城市居民主要疾病死亡率及构成。
• 表3：36个谈判品种放量情况跟踪。
• 表4：几代高端海归人才：创业或进入有研发体系的大公司。
• 表5：几大上市药店经营效率 VS. 扩张速度。
• 表6：2009版与2017版医保目录。
• 表7：A股医药行业不同市值组的涨跌幅情况。
• 表8：重点覆盖上市公司盈利预测与估值表。