医药生物行业2018年下半年投资策略_给予确定性溢价_投资医药_流量入口_型公司_26页_2mb

医药生物行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，申万宏源研究提出应“给予确定性溢价，投资医药‘流量入口’型公司”。该策略基于对医药行业“不可能三角”问题的分析，即医保、患者、药企三方诉求难以同时满足，始终处于动态博弈状态。在此背景下，投资应聚焦于具备稳定流量的公司，以在不确定性中寻找确定性。

主要观点

• 医药行业的不可能三角：医保追求效率最大化，患者追求寿命和生活质量最大化，药企追求利润最大化。三者诉求不同，导致医疗系统不断改革。
• 医保支付主体变迁：自2002年起，医保成为最大支付方，个人支付比例逐步下降，医保基金支付约70%的医疗费用。医保基金支出增速与医药工业收入增速一致，控费压力显著。
• 患者需求分类：分为刚性需求（如治疗心脏病、肿瘤等）和可选需求（如疫苗、保健品等）。刚性需求依赖医保目录，可选需求则与消费升级相关。
• 政策催化流量加速变现：医保目录动态调整、药品优先审批、资本退出提速，均对创新药和医药公司有利，推动“流量入口”型公司估值提升。
• 投资建议：聚焦医药行业“流量入口”型公司，包括研发平台型企业（如恒瑞医药、药明康德、泰格医药）和患者流量入口企业（如连锁药店、优质医疗服务机构）。

关键信息

1. 医疗行业的三大参与方

• 医保：追求效率最大化，希望把钱花到刀刃上。
• 患者：追求寿命和生活质量最大化，倾向于性价比高的药品。
• 医药企业：追求利润最大化，需在满足医保和患者需求的同时实现盈利。

2. 医药行业的流量入口

2.1 人才流量入口

• 大型药企与CRO公司：吸引海归人才，如恒瑞医药、药明康德、泰格医药等。
• 海归人才落脚点：自主创业或进入有研发体系的大公司，如贝达药业、再鼎医药等。

2.2 患者流量入口

• 公立医院医生：如恒瑞医药、乐普医疗通过学术推广与医生建立信任。
• 连锁药店：如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，具备全国性销售网络。
• 民营医疗机构：如爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学，具备稳定患者流量。

3. 政策催化

• 药品审批提速：优先审批政策使创新药上市时间缩短，利好研发型企业。
• 医保支付提速：定价+支付一体化，医保目录有望动态调整，推动创新药快速进医保。
• 资本退出提速：港交所降低上市门槛，创新药企业有望更快融资上市。

4. 流量变现与估值逻辑

• 创新药估值：类比二叉树看涨期权模型，但假设较多，不确定性大，需关注头部企业的稳定变现能力。
• QFII投资策略：QFII偏好投资具备稳定流量的医药公司，如恒瑞医药、泰格医药等。

5. 核心标的推荐

5.1 研发人才流量入口企业

• 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、泰格医药。
• 高端器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物。

5.2 患者需求流量入口企业

• 可选需求消费升级：长春高新、片仔癀、智飞生物、广誉远。
• 连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。
• 优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学。

6. 行业数据与趋势

• 医保目录调整：2017版医保目录执行进度超预期，36种谈判药品纳入乙类目录，自付比例差异较大。
• 药店连锁化率：我国药店连锁化率从2013年的36.57%提升至2017年的50.44%，但集中度仍较低。
• 医疗服务机构：专科连锁机构具备轻资产扩张优势，如爱尔眼科门诊量和手术量逐年增长。
• 医药行业市值分化：市值较大的公司（≥500亿元）表现优于市值较小的公司，估值提升反映市场对其成长逻辑的认可。

总结

医药行业面临医保控费、患者需求变化和药企盈利压力的挑战，但通过“流量入口”型公司的布局，可以实现不确定中的确定性投资。建议关注具备人才和患者流量优势的龙头企业，如恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等，这些公司有望在政策催化下实现流量加速变现，获得估值溢价。