20180620-申万宏源-医药生物行业2018年下半年投资策略_给予确定性溢价_投资医药_流量入口_型公司_44页_3mb

给予确定性溢价，投资医药“流量入口”型公司总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业的投资策略，重点探讨了医药行业的“不可能三角”、流量入口型公司的识别以及政策对行业发展的催化作用。报告指出，医药行业面临患者、国家医保和医药企业三方诉求难以同时满足的困境，但通过把握“流量入口”型公司，投资者可以获得确定性溢价。

主要观点

• 医药行业的不可能三角：患者追求寿命和生活质量最大化，国家医保追求效率最大化，医药企业追求利润最大化，医生则寻求收入与社会地位的平衡。
• 支付方的诉求：医保支付结构正在优化，更倾向于治疗效果好的药品，未来医保目录将实现动态调整，提升效率。
• 患者的刚性需求：随着疾病谱的演变，癌症成为首要致死性疾病，创新药在解决未满足的临床需求中发挥关键作用。
• 患者的可选需求：随着居民收入和教育水平的提高，医疗消费升级趋势明显，高端中药保健品、疫苗等成为增长点。
• 政策催化：药品审批提速、医保目录动态调整、资本退出加速，这些政策变化为医药行业带来确定性溢价。

关键信息

1. 医药行业的不可能三角

• 医保支付结构优化：医保基金支付占比高，医保支付增速与医药工业收入增速基本一致。
• 控费压力：一旦国家成为主要支付方，行业将面临控费压力，需提高效率。
• 疾病谱演变：恶性肿瘤和心脏病成为主要致死性疾病，推动创新药发展。

2. 流量入口型公司识别

• 研发人才与创新药项目：掌握研发人才和创新药项目是获取流量的关键，如恒瑞医药、药明康德、泰格医药等。
• 患者流量：通过公立医院医生、零售药房和民营医疗机构获取患者流量，如爱尔眼科、美年健康、老百姓等。
• 政策支持：优先审批、医保目录动态调整和资本退出加速为行业带来新的增长机会。

3. 政策催化与确定性溢价

• 药品审批提速：优先审批政策显著缩短创新药上市时间。
• 医保目录动态调整：未来医保目录将更灵活，提升创新药的医保准入速度。
• 资本退出加速：港交所降低上市门槛，有利于创新药企业融资和资本运作。

重点公司分析

研发人才流量入口

• 恒瑞医药：研发投入大，覆盖2.3万名肿瘤科医生，推动靶向创新药放量。
• 药明康德：拥有11000余名研发人员，5700余名硕士，600余名海归博士。
• 泰格医药：从事创新药上市的“投行业务”，延伸至“直投”业务。

患者需求流量入口

• 金赛药业：通过学术推广生长激素，培养了2000个儿科内分泌专家。
• 通化东宝：通过学术推广二代胰岛素，培养了5000多名基层内分泌医生。
• 乐普医疗：通过70万例PCI手术，与3.9万名心脏内科医生建立合作关系。
• 连锁药店：如老百姓、一心堂、大参林、益丰药房，通过扩张和深耕提升客流量和毛利率。
• 医疗服务机构：如爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学，具备稳定的患者流量。

政策催化与行业趋势

• 药品审批：优先审批显著缩短创新药上市时间，利好研发龙头企业。
• 医保目录调整：新版医保目录执行进度超预期，未来有望实现动态调整。
• 资本退出：港交所降低上市门槛，有利于创新药企业融资和资本运作。

估值与盈利预测

附：重点公司盈利预测及估值

• 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、泰格医药等具备研发人才和创新项目流量优势。
• 高端器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物等在医疗器械领域具备竞争力。
• 品牌中药：长春高新、片仔癀、智飞生物、广誉远等在高端中药保健品市场表现突出。
• 连锁药店：老百姓、一心堂、大参林、益丰药房等通过扩张和深耕提升客流量和毛利率。
• 医疗服务机构：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学等具备稳定的患者流量。

通过把握这些“流量入口”型公司，投资者可以有效应对医药行业的不确定性，实现确定性溢价。