深度报告-20220210-国联证券-中国电信-601728.SH-行业拐点东风起_中国电信正扬帆_29页_3mb

中国电信（601728）综合分析总结

公司概况

中国电信是领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，业务涵盖个人（ToC）、家庭（ToH）和政企（ToB/G）三大板块。公司成立于1997年，经历多次行业重组，现为国内三大电信运营商之一。在5G和云服务领域，公司具有显著的资源优势，天翼云长期保持国内运营商行业公有云第一。

公司股权结构清晰，中国电信集团有限公司持有公司总股本的63.20%，国务院国资委为实际控制人。

行业政策驱动行业拐点确认

行业政策与考核机制的调整是推动运营商行业企稳向好的关键因素。2015年起的提速降费政策在2020-2021年逐步缓解，推动ARPU值回升。2020年国企改革三年行动方案实施，确立“两利三率”考核体系，2021年调整为“两利四率”，进一步引导企业高质量发展。

随着5G网络建设与用户渗透率提升，行业进入新的增长周期，5G与产业数字化业务为运营商打开全新市场空间。

5G与共建共享提升网络质量与成本优势

中国电信与联通共建共享5G网络，提升覆盖能力，节省建设成本。2021年共建共享基站达到38万站，累计节省超760亿元。同时，铁塔公司共建共享模式显著降低铁塔建设成本，提升网络效率。

5G网络建设成本高，但通过共建共享和资源优化，中国电信能实现网络质量提升与成本控制的双重目标。

云网融合与产业数字化业务

中国电信通过“云改数转”战略，打造云网融合的新型信息基础设施，成为产业数字化领域的领先者。2020年产业数字化业务规模高于移动和联通，公司IDC、云计算业务具有明显优势。

公司“2+4+31+X+0”云和IDC资源一体化布局，形成全国性数据中心网络，支持产业数字化发展。天翼云在公有云市场保持领先，2021年上半年收入同比增长109.3%。

营收与盈利预测

预计2021-2023年公司营收分别为4378/4751/5206亿元，归母净利润分别为255/284/327亿元，EPS分别为0.28/0.31/0.36元/股，对应PE分别为15/14/12倍。2021年前三季度归母净利润同比增长17.3%，高于主导运营商。

根据2022年目标PE为20倍，对应目标股价为6.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

家宽业务与智慧家庭发展

千兆网络升级与智慧家庭业务推动家宽业务增长。2021年千兆用户数超过2000万户，智慧家庭收入同比增长30.3%，拉动宽带综合ARPU值增长。

公司构建“5G+光宽+WiFi6”高品质泛连接服务，推动家庭信息化进程，打造智慧家庭、智慧社区和数字乡村综合信息服务。

风险提示

行业政策风险、市场竞争加剧风险、5G产业发展不及预期风险。

投资看点

• 短期：业务营收、利润领先行业增长
• 中期：云改数转战略落地成效
• 长期：运营商向数字化服务运营商转型

核心逻辑

• 行业政策驱动下，运营商营收和利润改善显著
• 5G网络建设与共建共享提升网络覆盖与成本优势
• 千兆升级与智慧家庭推动家宽业务增长
• 产业数字化为公司打开全新增长空间

财务与盈利预测

业务增长预测

• 移动通信业务：预计2021-2023年同比增长率分别为6.42%、6.71%、7.10%
• 固网和智慧家庭业务：预计2021-2023年同比增长率分别为4.70%、5.00%、5.00%
• 产业数字化业务：预计2021-2023年同比增长率分别为15.27%、16.80%、19.49%

结论

中国电信凭借5G和云网融合优势，在行业政策驱动下，实现了营收与利润的双增长。公司业务覆盖广泛，具备良好的增长潜力，尤其是在产业数字化领域。未来，公司有望在5G和数字化转型中持续领先，成为全行业增长的标杆。