深度报告-20211015-浙商证券-中国电信-601728.SH-中国电信深度报告_成长性领先的电信运营商_28页_3mb

中国电信深度报告总结

核心内容概述

中国电信（601728.SH）是中国领先的全业务综合智能信息服务运营商，业务涵盖固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务及增值电信服务等。公司凭借均衡发展和创新领先优势，在5G和数字经济趋势下展现出强劲的成长性，成为行业中的佼佼者。

主要观点

• 均衡发展与创新优势：相比中国移动和中国联通，中国电信在用户增长、收入结构和业务创新能力方面表现更为均衡和领先，尤其在5G和产业数字化领域表现突出。
• 行业拐点确认：2020年电信业务收入同比增长3.6%，2021年1-8月增长8.4%，标志着行业拐点的形成，公司成长性有望超预期。
• “云改数转”战略成效显著：2020年上半年通信服务收入增速V型反转，利润增速转正，2021年上半年收入和利润增速进一步提升。
• 5G与产业数字化驱动增长：5G用户渗透率提升带动ARPU增长，产业数字化业务成为主要增长点，2020年收入达840亿元，2021年上半年增长至501亿元。
• 成本控制与效率提升：通过与联通共建共享5G网络，大幅降低建设及运营成本，提升资源使用效率，未来成本费用率有望下降。
• 投资建议：公司未来三年预计实现营收CAGR 12.0%，归母净利润CAGR 13.7%；A股目标价5.56元，现价空间31%，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务发展情况

• 移动通信业务：

  • 截至2021年6月，移动用户数达3.62亿户，市占率22.4%，同比增长1147万户。
  • 2021年上半年移动服务收入979亿元，同比增长8.2%，ARPU达45.7元，同比增长2.9%。
  • 5G用户渗透率达36.2%，目标2021年净增8000万户，预计年底渗透率将达46%。

• 固网及智家业务：

  • 固网用户数达1.94亿户（含北方未上市部分），市占率38%。
  • 智家业务带动家庭ARPU增长，2020年SmartFamily收入达111亿元，同比增长37.45%；2021年上半年SmartFamily收入72亿元，同比增长32.9%。
  • 2021年上半年固网接入ARPU达39.4元，固网融合ARPU达46.8元。

• 产业数字化业务：

  • 2020年产业数字化收入达840亿元，占通信服务收入的22.5%；2021年上半年达501亿元，占比24.6%。
  • 云计算业务收入同比增长98%，IDC业务同比增长10.5%，公司云业务在国内外市场均处于领先地位。

战略转型与市场拓展

• 公司持续推进“云改数转”战略，构建“一张网、一朵云、一个系统、一套流程”。
• 引入20家战略投资人，优化治理结构，提升综合竞争力。
• 推出“致远、比邻、如翼”定制网服务模式，打造安全可信、自主可控的5G专网解决方案。
• 在5G行业应用方面，已签约近1900家，落地场景超1100个，涵盖工业互联网、智慧医疗等多个领域。

财务表现与估值

• 财务预测：

  • 2021-2023年营业收入预计分别为4377.6亿元、4889.4亿元、5477.65亿元，同比增速分别为12.26%、11.69%、12.03%。
  • 归母净利润预计分别为260.41亿元、274.59亿元、312.20亿元，同比增速分别为24.87%、5.44%、13.70%。
  • 每股收益预计为0.28元、0.30元、0.34元，对应PE分别为15.0倍、14.2倍、12.5倍。

• 估值分析：

  • 当前A股PB为0.92倍，明显低于历史均值和全球行业均值。
  • H股PB为0.57倍，远低于历史均值0.85倍。
  • 参考AH股溢价指数，A股估值合理，具备明显投资价值。

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价5.56元，现价空间31%。
• 公司控股股东承诺增持不少于40亿元，体现对公司未来发展的信心。
• 派息政策调整，2021年现金分红不少于股东应占利润的60%，未来三年逐步提升至70%以上。

风险提示

• 5G建网与运维成本超预期，可能影响净利润率。
• 行业提速降费政策力度加大，影响整体盈利能力。
• 产业数字化业务增速不及预期，可能影响业绩增长。
• 其他潜在风险，如市场竞争加剧、政策变化等。

附录：财务预测摘要

结论

中国电信凭借均衡的业务结构、强大的创新能力以及“云改数转”战略的有效推进，已进入高质量发展的新阶段。在5G和产业数字化的双重驱动下，公司成长性有望持续超预期，估值明显偏低，具备良好的投资价值。