20210304-兴业证券-益生股份-002458.SZ-鸡苗价格低迷_静待行业拐点_4页_1mb
报告摘要
详细总结：益生股份证券研究报告
核心内容概述
本报告分析了益生股份（股票代码：002458）在2020年及未来几年的财务表现与行业前景。整体来看，公司2020年受到鸡苗价格低迷影响，业绩承压，但随着行业周期逐步修复，公司有望迎来业绩回升。分析师认为，益生股份作为国内种鸡龙头，具备较强的成长性和盈利潜力，建议审慎增持。
市场数据
- 市场数据日期：2021-03-03
- 收盘价：10.77元
- 总股本：992.18百万股
- 流通股本：675.72百万股
- 总市值：10685.80百万元
- 流通市值：7277.54百万元
- 净资产：3138.02百万元
- 总资产：4668.48百万元
- 每股净资产：3.16元
投资要点
2020年业绩回顾
- 营业收入：17.51亿元，同比-51.14%
- 归母净利润：9199.13万元，同比-95.77%
- 扣非净利润：3885.15万元，同比-98.21%
- 2020年第四季度：
- 营收2.90亿元，同比-75.80%
- 归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%
- 扣非净利润-8606.31万元，同比-112.24%
行业背景
- 鸡苗价格低迷：2020年鸡苗价格持续下跌，山东鸡苗均价全年分别为3.9、3.3、2.3、2.5元/羽，同比分别-49%、-60%、-69%、-72%。
- 行业周期下行：2020年全国祖代更新及强制换羽量为119万套，同比下降9.5%。但受2019年祖代引种回升影响，祖代存栏量同比增长17%，父母代存栏量同比增长18%。
- 需求端受冲击：新冠疫情导致终端消费疲软，供需两端共同作用使禽链价格跌至历史底部。
2021年行业展望
- 苗价反弹：2021年一季度，苗价大幅反弹，一度逼近6元/羽，但行业整体仍处于筑底期。
- 产能去化：行业产能开始阶段性去化，协会企业父母代在产存栏量从8月超1600万套降至年末1400多万套。
- 周期拐点预期：预计未来随着产能深度去化，禽价有望迎来上行拐点。
公司业务与战略布局
种源业务
- 公司在种猪养殖方面已有20年经验，2020年加速布局种猪业务，2021年1月通过定增募资用于种猪场建设及饲料生产等项目。
- 2020年种猪销售不足1万头，随着1.5万头核心原种场的投产，种猪业务有望成为新的利润增长点。
双轮驱动战略
- 鸡苗与种猪双轮驱动：公司未来将通过鸡、猪业务协同发展，提升盈利能力和抗风险能力。
财务预测与估值
财务预测（2021-2023年）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2185 | 2456 | 2731 |
| 净利润（百万元） | 212 | 329 | 473 |
| 毛利率（%） | 20.2 | 24.8 | 29.5 |
| 净利率（%） | 9.7 | 13.4 | 17.3 |
| ROE（%） | 6.3 | 9.5 | 12.6 |
| 每股收益（元） | 0.21 | 0.33 | 0.48 |
估值分析
- PE（2021年3月3日收盘价）：50.4倍
- PE（2022E）：32.4倍
- PE（2023E）：22.6倍
- PB（2021E）：3.2倍
- PB（2022E）：3.1倍
- PB（2023E）：2.8倍
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）
- 理由：公司作为国内种鸡龙头，具备较强的成长性和盈利潜力，未来有望受益于行业周期修复及种猪业务的拓展。
风险提示
- 鸡苗价格波动剧烈：价格受市场供需和疫病影响较大，存在较大不确定性。
- 动物疫病风险：禽类疾病可能对行业造成冲击，影响公司盈利能力。
- 政策风险：行业受政策影响较大，可能对生产、销售产生影响。
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | -51.1% | 24.8% | 12.4% | 11.2% |
| 营业利润增长率（%） | -95.1% | 113.7% | 54.9% | 43.6% |
| 净利润增长率（%） | -95.8% | 130.3% | 55.5% | 43.6% |
| 毛利率（%） | 13.5% | 20.2% | 24.8% | 29.5% |
| 净利率（%） | 5.3% | 9.7% | 13.4% | 17.3% |
| ROE（%） | 2.9% | 6.3% | 9.5% | 12.6% |
| 资产负债率（%） | 31.1% | 35.5% | 40.4% | 42.8% |
| 流动比率 | 0.82 | 0.63 | 0.52 | 0.45 |
| 速动比率 | 0.62 | 0.46 | 0.38 | 0.32 |
| 资产周转率（%） | 39.8% | 43.8% | 43.4% | 42.9% |
| 应收账款周转率（次） | 2921.0% | 4207.6% | 4010.7% | 3990.4% |
关键信息总结
- 公司2020年业绩受鸡苗价格低迷影响，大幅下滑。
- 2021年一季度苗价反弹，但行业仍处于周期底部。
- 公司布局种猪业务，未来有望成为新的利润增长点。
- 预计2021-2023年公司盈利能力和财务指标将持续改善。
- 基于2021年3月3日收盘价，公司PE逐步下降，估值趋于合理。
- 投资建议为“审慎增持”，主要基于行业周期修复和公司双轮驱动战略。
分析师信息
- 分析师：陈娇、毛一凡、闫亚
- 联系方式：
- 陈娇：chenjiao86@xyzq.com.cn，S0190513070011
- 毛一凡：maoyf@xyzq.com.cn，S0190518050002
- 闫亚：Ivya@xyzq.com.cn，S0190520120003
研究助理信息
- 研究助理：曹心蕊
- 联系方式：caoxinrui@xyzq.com.cn
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