深度报告-20250111-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_旺季不旺_再现_今冬煤价走势何去何从__25页_2mb

煤价下行与供需格局深度剖析

◼ 现象回顾：供需宽松驱动煤价下行

• 供给过剩：全国煤炭产量创新高，叠加印尼低价进口煤涌入，供应充足。
• 库存高企：港口库存突破历史峰值，港口“压港”加剧，去库压力显著。
• 需求疲软：暖冬削弱电煤需求预期；长协煤与进口煤保供充足，削弱市场煤采购动力；非电需求分化，化工领域略增，建材与地产用煤表现疲软。

◼ 后市展望：价格低位震荡，2025年中枢下移

• 短期走势（1月）：煤价止涨后低开区间震荡，叠加春节假期因素，成交清淡。
• 2025年趋势：结构性变化抑制煤价上行空间，如电煤长协签约比例放宽、电价下滑削弱煤价传导能力；电煤长协煤增量释放，将进一步松散市场供需；预计2025年煤价中枢较2024年下行，为火电企业盈利提供改善空间，全年煤价中枢约800元/吨。

◼ 跟踪重点：需关注寒潮驱动需求释放

• 核心关注点：1-2月寒潮强度、3-4月非电煤旺季需求；煤价走势与其密切相关。
• 风险点：政策变化风险（如煤矿安监强度、进口政策调整）、宏观经济波动、可再生能源占比上升压制火电需求等。

◼ 投资建议：布局“政策保障+区域供需偏紧”火电板块

• 推荐标的：高内贸份额的浙能电力、华能国际；发电资产主要布局于供需偏紧地区的皖能电力。
• 优选领域：受益于天然气价格上涨或电力供需缺口的区域垄断型电网公司，如华东、西北部分地区。

◼ 关键风险提示

• 煤价上行不及预期（安监放松或供给收缩）。
• 新能源对电力供应替代加速。
• 下游爆发超预期需求回暖。

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