20250619-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_煤价弱稳预期下进入迎峰度夏期_24页_3mb

投资逻辑

• 当前煤炭市场呈现“高供给、弱需求、高库存”格局，5月秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约238.2元/吨。
• 供给端：产地产能释放，包括晋陕蒙新四省区，占全国产量81.4%。产能集中，主产区25年提出稳产要求，供给增长韧性。
• 需求端：清洁能源发电量增长挤压火电空间；2025年5月电厂日耗开始恢复，但库存高企，补库有限。
• 港口库存：尽管CCTD港口库存仍高于去年同期，但港口间分化，北方库存下降，长江港口上升。
• 运价：整体稳中有升，公路运价企稳，海运与内河运价波动。

后市展望

• 煤价弱稳运行，迎峰度夏补库或阶段性抬升价格；长期价格中枢下行趋势。
• 供应端：晋陕蒙新增产能，产地供应保持高位。
• 需求端：暖冬影响消退，气温回升补库，但清洁能源增量仍打压火电需求。

投资建议

• 关注中长协电价降幅小、市场煤占比高的火电企业，如华能国际、华电国际、浙能电力、申能股份、皖能电力。
• 煤价下行将改善火电企业盈利，交易品种的市场化配置建议关注结构性机会。

风险提示

• 煤价下行不及预期；新增装机容量不及预期，清洁能源景气度不高等风险。