公用事业及环保产业行业研究：旺季煤价有支撑，后续总体趋势下行-20240118-国金证券-24页_2mb

动力煤价下行及后市展望分析总结

一、11月动力煤价走势分析

• 价格下行原因：

  1. 供给端增量显著：2023年11月动力煤产量同比增加490万吨，环比转正；进口煤炭量同比增582%，环比增205%，库存加速回补。
  2. 安全监管延续：山西吕梁火灾后安监趋严，部分煤矿停产，但整体产量仍保持增长。
  3. 进口煤炭经济性提升：全球运价下降，澳煤进口政策宽松，支撑进口量回升。

• 需求端变化：

  1. 电力行业进入旺季，用煤需求回升，但占比环比下降20pct。
  2. 非电行业需求普遍环比下降，仅化工、冶金和建材行业环比增长，但增长幅度有限。

二、后市展望

• 短期支撑：迎峰度冬用煤需求增加，电价敏感度上升。
• 长期趋势：供需偏松格局未变，煤价中枢延续下行趋势。
• 关键跟踪指标：
  1. 库存情况：电厂日耗和库存水平对煤价直接影响。
  2. 国内产量和进口量：供给端的扩张是主导因素。
  3. 清洁能源替代进度：非电清洁能源发电占比提升将制约需求。

三、投资建议

• 推荐标的：
  1. 华能国际、华电国际：火电资产质量高，积极布局新能源。
  2. 浙能电力、江苏国信、皖能电力：省内保供能力强，资产价值重估潜力。

四、风险提示

1. 供给端：新增装机容量不及预期，安监政策加码。
2. 需求端：电价市场化改革导致盈利空间压缩。
3. 宏观经济：全球经济复苏疲软，能源需求景气度下降。