20220511-东北证券-4月通胀数据点评_疫情影响凸显_全年CPI通胀中枢有限抬升_10页_866kb

2022年4月通胀数据总结

核心内容概述

2022年4月中国CPI同比上涨2.1%，略高于市场预期，延续了3月的三大宏观逻辑：疫情冲击导致食品价格超季节性上涨；俄乌冲突背景下国际能源价格居高不下，支撑交通类价格；疫情反复拖累核心CPI表现。整体来看，全年CPI通胀中枢将有限抬升，但对货币政策和利率的威胁相对有限。PPI同比上涨8.0%，高于市场预期，高基数仍是回落主因，但地缘政治和疫情扰动使PPI下行速度放缓。

主要观点与关键信息

1. CPI表现略超预期，结构分化显著

• 总体CPI：4月CPI同比上涨2.1%，高于市场预期的2.0%，较前值扩大0.6个百分点。
• 食品项上涨：受疫情和物流影响，食品价格出现超季节性上涨，其中鲜菜和鲜果涨幅显著（同比分别上涨24%和14.1%）。
• 能源项支撑：国际能源价格高位运行，支撑交通类价格，交通工具用燃料同比上涨28.4%。
• 核心CPI疲弱：受疫情反复影响，核心CPI表现乏力，服务类价格增长动力不足，预计全年仍将低位运行。

2. 猪肉价格降幅收窄，但产能出清仍需时间

• 猪肉价格：4月CPI猪肉同比下降33.3%，降幅较上月缩窄8.1个百分点。
• 短期影响：疫情冲击导致生猪调运和出栏受限，叠加囤货需求，短期价格反弹，但能繁母猪存栏基数仍高，产能出清仍需时日。
• 长期趋势：猪肉价格能否趋势性上行仍需观察养殖企业产能去化进展。

3. 食品项价格存在超季节性回落风险

• 鲜菜价格：4月鲜菜价格环比强于季节性表现，但历史上超季节性上涨后往往出现超预期下跌。
• 鲜菜替代性强：价格长期高位的基础不牢，生产周期短，供给有望较快恢复，对CPI形成负向贡献。

4. PPI同比上涨8.0%，高基数下回落趋势不改

• PPI数据：4月PPI同比上涨8.0%，高于市场预期的7.8%，但环比涨幅较前月回落0.3个百分点。
• 行业分化：40个工业行业大类中，价格涨幅回落的有22个，涨幅扩大的有9个，PPI回落趋势不变。
• 影响因素：国际大宗商品价格高位震荡及国内物流成本上升，放缓PPI回落速度。

结构分析

食品类CPI表现

• 食品烟酒：同比上涨1.9%，较上月抬升2.2个百分点。
• 鲜菜、鲜果、蛋类：涨幅显著，主要受短期疫情和物流冲击影响。
• 粮食：同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。

非食品项CPI表现

• 交通通信：同比上涨6.5%，主要受能源价格上涨推动。
• 能源价格：汽油、柴油、液化石油气同比分别上涨29.0%、31.7%、26.9%，对CPI形成支撑。
• 核心CPI：环比上涨0.1%，同比上涨0.9%，表现疲弱。

PPI表现

• 生产资料：同比上涨10.3%，环比上涨0.8%。
• 生活资料：同比上涨1.0%，环比上涨0.2%。
• 行业分化：石油煤炭及其他燃料加工业、燃气生产和供应业、有色金属冶炼业等价格涨幅回落，黑色金属冶炼业同比增速大幅下降。

风险提示

• 疫情反复：可能进一步压制服务业表现，拖累核心CPI。
• 财政发力：可能对通胀产生额外压力。
• 地缘局势：可能持续影响国际能源价格，间接推高CPI。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比仍然温和
• 图2：CPI食品项和非食品项
• 图3：CPI八大类分项当月同比表现
• 图4：22省市平均生猪价格
• 图5：全国能繁母猪存栏量
• 图6：除猪肉外CPI食品项环比强于季节性表现
• 图7：CPI鲜菜项环比强于季节性表现
• 图8：CPI能源相关项目同比表现
• 图9：原油价格预计将保持相对高位
• 图10：疫情后核心CPI表现疲弱
• 图11：核心CPI环比表现
• 图12：部分服务价格同比增速表现
• 图13：PPI回落趋势不改
• 图14：PPI生产资料同比增速
• 图15：PPIRM各分项同比表现
• 图16：PPI各分项同比表现

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项。
• 张超越：东北证券宏观组研究人员，金融学硕士，对外经济贸易大学经济学与会计学双学士。

重要声明

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