20211029-东兴证券-道通科技-688208.SH-短期波动不改中长期趋势_看好公司国内市场_6页_854kb

报告摘要

道通科技（688208）发布2021年第三季度财报，整体表现显示公司在国内市场和新能源市场拓展方面具备强劲增长动力，尽管短期业绩波动，但中长期趋势依然向好。

业绩表现：
- 第三季度营收为5.89亿元，同比增长23.06%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降30.64%。
- 前三季度累计营收16.35亿元，同比增长52.29%，归母净利润3.42亿元，同比增长7.27%。
区域市场表现：
- 北美、欧洲市场：Q3营收同比增长10.53%和19.15%，增速较H1有所放缓，主要受季节性因素影响。
- 中国及新兴市场：Q3保持较高增速，主要得益于综合诊断产品和TPMS（胎压监测系统）的增长。
- 整体趋势：公司前三季度营收增长显著，验证了产品力和渠道力的增强对市场竞争力的提升。
成本与利润压力：
- 研发费用同比增长89.63%，主要由于研发人员数量和薪酬增加，以及智能化、数字化和新能源投入加大。
- 股权激励费用显著上升，2021年H1达到4832万元，去年同期仅为191万元。
- 国际运输费用上升和原材料价格上涨导致毛利率下降，Q3毛利率有所回升，但整体对净利润增速影响约8%。
现金流状况：
- Q2开始经营性现金流为负，主要因公司为应对上游原材料短缺和下游需求旺盛而大量囤货。
- Q3存货达到8.24亿元，同比大增117%。
- 前三季度剔除存货因素后，经营性现金流净额为3.61亿元。

产品与市场拓展：
- 公司在第三季度推出了第三代诊断Ultra，推动了综合诊断产品和ADAS（高级驾驶辅助系统）产品的拓展。
- 新能源产品线包括新能源汽车综合诊断仪、充放电机、密封性测试仪、均衡维护仪及充电桩等，显示公司正在积极布局新能源领域。
盈利预测与估值：
- 预计2021-2023年净利润分别为4.92亿元、6.62亿元和8.78亿元，对应EPS分别为1.09元、1.47元和1.95元。
- 当前PE估值分别为62.16倍、46.19倍和34.81倍，显示估值水平逐步下降，但盈利增长预期依然乐观。
财务指标：
- 营业收入持续增长，但归母净利润增速略低于营收增速，主要受研发与激励费用增加影响。
- 毛利率在Q3有所回升，但Q2因成本上升下降了一个台阶。
- 资产负债率逐步上升，从2019年的23%增长至2023年的45%，显示公司融资规模扩大。
投资评级：
- 维持“推荐”评级，认为短期波动不改中长期增长趋势，公司在欧美市场已取得较大成功，与博世、实耐宝并列，市占率稳固向上。
- 看好公司在国内市场和新能源市场拓展的潜力。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,195.80	1,577.78	2,107.64	2,838.48	3,647.81
归母净利润(百万元)	326.98	433.06	491.72	661.76	878.05
毛利率(%)	62.36%	64.30%	56.30%	56.80%	57.30%
净利率(%)	27.34%	27.45%	23.33%	23.31%	24.07%
P/E	82.83	69.31	62.16	46.19	34.81
P/B	23.32	12.07	10.80	9.45	8.09

道通科技专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、澳大利亚等50多个国家和地区，是全球领先的汽车智能诊断、检测和TPMS产品及服务综合方案提供商之一。

王健辉：科技组负责人&计算机互联网行业首席分析师，博士，拥有多年一二级市场经验，专注TMT软硬件、硬科技、云计算、信创网安、医疗信息化、工业软件、AI大数据、智能网联车、视觉产业、物联网5G应用、金融科技及数字货币等领域研究。
魏宗：中国人民大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事计算机行业研究。