20200818-天风证券-道通科技-688208.SH-优秀模式+优秀赛道+优秀格局_18页_1mb

道通科技（688208）总结

核心内容

道通科技是一家专注于汽车诊断领域的公司，其核心竞争力体现在优秀的行业赛道、竞争格局和商业模式上。公司产品涵盖智能诊断设备、TPMS系统、ADAS标定工具和云诊断服务，具备显著的市场增长潜力和竞争优势。

主要观点

• 行业赛道优秀：随着汽车智能化、新能源化和网联化的推进，公司所在市场有望实现2倍以上的成长空间，从目前约45亿美元增长至超125亿美元。
• 竞争格局优秀：公司处于全球汽车诊断行业第一梯队，与实耐宝、博世并列，竞争优势显著，尤其在性价比、技术迭代、服务意识和车型覆盖面等方面。
• 商业模式优秀：公司采用“硬件销售+软件升级+云服务费”的复合盈利模式，具备增量和存量双重收益，软件升级和云服务具有高毛利率。

关键信息

市场空间

• 市场规模：预计从约45亿美元增长至125亿美元以上，其中新增市场包括ADAS标定工具（约45.1亿美元）、TPMS诊断工具（约4.6亿美元）和云诊断（约30.7亿美元）。
• 未来扩展：随着智能电池分析系统等新产品推出，市场有望继续扩张。

竞争格局

• 客户分散：公司采用经销为主、直销为辅的销售模式，客户种类多且分散，整体议价能力较弱，导致毛利率较高（60%以上）。
• 毛利率表现：公司毛利率长期保持在60%以上，其中软件升级服务毛利率高达94%以上，显著高于行业平均水平。
• 产品优势：公司产品在性价比、车型覆盖面、技术迭代速度和服务模式上均优于竞争对手。

商业模式

• 硬件销售：设备生命周期约为5年，产品价格区间在1.0-2.9万元人民币，具备较高市场渗透率。
• 软件升级服务：免费期后每年续费价格约为硬件价格的1/3，毛利率高达94%以上。
• 云服务费：公司正逐步引入云诊断服务，未来有望成为新的盈利增长点。

财务预测

• 收入预测：2020至2022年营业收入分别为15.6亿元、22.1亿元、30.2亿元。
• 净利润预测：2020至2022年归母净利润分别为4.3亿元、6.2亿元、8.8亿元。
• EPS预测：2020至2022年EPS分别为0.96元、1.38元、1.95元/股。
• 估值：给予可比公司21年62倍估值，对应目标价86元，上调投资评级为“买入”。

股权激励

• 激励对象：141名技术和业务骨干，占员工总数的8.77%。
• 授予额度：1258万股限制性股票，占总股本的2.8%。
• 激励条件：公司层面需实现营收或毛利率CAGR超50%，个人层面需达到A或B+考核等级。

财务数据

风险提示

1. 全球经济低迷：可能影响汽车消费情绪。
2. 中美贸易战加剧：可能提升出口成本或影响出口业务。
3. 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响毛利率。
4. 新产品拓展较慢：云诊断系统是否获得客户认可存在不确定性。

投资建议

• 投资评级：上调为“买入”。
• 目标价格：86元。
• 可比公司：鼎捷软件、泛微网络、中科创达、锐明技术。
• 估值倍数：基于可比公司21年62倍估值。

产品发展与研发

• 产品迭代：从2011年第一代综合诊断仪，到2013年安卓系统诊断仪，再到2020年第三代MaxiSys Ultra。
• 研发投入：2019年和2020H1研发费用占营业收入比率分别达14.0%和18.5%，研发人员占比达60.9%。
• 在研项目：包括新一代云平台、四轮定位仪与ADAS结合、智能电池分析系统等。

市场前景

• 智能化：汽车电子部件比例不断提高，诊断产品将向更多领域拓展。
• 网联化：云诊断服务将提升维修效率，降低对维修人员技术要求。
• 新能源化：新能源车的智能化推动诊断产品向新能源领域拓展。

总结

道通科技凭借其在汽车诊断领域的深厚积累和技术优势，占据全球一梯队地位，具备优秀的行业赛道、竞争格局和商业模式。公司通过硬件销售和软件升级服务实现盈利，未来有望进一步拓展云诊断市场，提高市场渗透率和盈利水平。财务数据显示公司盈利能力强劲，估值合理，投资建议为“买入”。然而，需关注全球经济形势、中美贸易战、行业竞争和新产品接受度等潜在风险。