20260325-太平洋-粤高速A-000429.SZ-2025年报点评_广佛冲回增净利_谋划长远改扩建_4页_612kb

报告摘要

粤高速A（000429）2025年报点评总结

核心内容概述

粤高速A（000429）于2025年发布年报，整体表现出业绩承压与高分红并存的特点。尽管营业收入同比小幅下滑，但归母净利润实现增长，主要受益于广佛公司冲回前期代垫管养支出坏账准备。公司同时加快改扩建项目进度，积极谋划长远发展。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

营业收入：2025年实现44.70亿元，同比下滑2.19%。
归母净利润：2025年为18.01亿元，同比增长15.31%。
扣非净利润：同比下滑7.4%，反映主营业务承压。
经营活动现金流：35.6亿元，显示公司经营状况稳健。
分红政策：拟每10股派发6.04元现金红利，合计派发12.6亿元，占净利润的70.1%。若以年报披露日计算，股息率约为4.7%。

2. 路产与业绩贡献

路产情况：公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按权益比例折算里程合计295.88公里。
主要路产收入：
- 广惠高速：贡献20亿元收入，同比增长4.1%，营收占比44.8%。
- 佛开高速：贡献14.24亿元收入，同比下降4.8%，营收占比31.8%。
- 京珠高速广珠段：贡献9.56亿元收入，同比下降11.5%，营收占比21.4%。

3. 改扩建项目进展

广惠高速改扩建：加快国网段主体工程建设，确保年度投资目标落地。
广珠东、粤肇高速改扩建：推进关键工序施工，保障节点进度。
智慧化改造：实施大雁山收费站扩建及智慧化改造，提升运营效率。
佛开高速址山服务区（南区）建设：持续推进，完善路网服务设施。

4. 业绩展望

2026年营收目标：45.13亿元，预计营业成本控制在17.19亿元以内。
2025年净利增长主因：广佛公司冲回前期已计提的代垫管养支出坏账准备3.43亿元，增厚非经损益。
未来预测：预计2026-2028年净利润将有所波动，但整体维持在合理增长区间。

5. 投资评级

公司评级：给予“增持”评级，认为公司未来业绩有望因改扩建项目竣工而改善，叠加高分红，具备投资价值。

6. 风险提示

出行路网分流风险：施工可能影响通行效率，导致收入下滑。
政策变动风险：相关收费或管养政策可能发生变化，影响公司经营。
恶劣天气运营风险：极端天气可能影响高速公路正常运营。

财务指标预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	45.70	44.70	44.57	44.81	45.72
营业成本（亿元）	16.31	15.86	15.86	15.87	15.88
归母净利润（亿元）	15.62	18.01	15.68	16.03	16.65
毛利率	64.31%	64.51%	64.42%	64.59%	65.27%
销售净利率	34.18%	40.30%	35.17%	35.78%	36.43%
净利润增长率	-4.39%	15.31%	-12.97%	2.27%	3.87%
ROE	14.92%	16.20%	13.35%	12.95%	12.76%
PE (X)	16.92	14.67	16.86	16.48	15.87
PB (X)	2.52	2.38	2.25	2.13	2.02
EV/EBITDA (X)	9.32	7.17	8.96	8.90	8.59

资产负债表概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金（亿元）	42.90	65.45	58.92	51.23	47.56
长期股权投资（亿元）	33.32	43.63	45.63	47.63	49.63
固定资产（亿元）	88.73	82.68	77.49	72.17	66.67
在建工程（亿元）	26.65	47.60	57.17	62.66	64.26
资产总计（亿元）	224.42	267.91	282.09	296.59	310.86

现金流量表概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营性现金流（亿元）	32.56	35.59	29.20	27.85	29.33
投资性现金流（亿元）	-20.37	-25.86	-25.00	-24.55	-21.61
融资性现金流（亿元）	-16.56	12.59	-10.74	-10.98	-11.39
现金增加额（亿元）	-4.42	22.32	-6.54	-7.69	-3.67

投资建议与行业评级

行业评级：看好，若未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
公司评级：增持，若未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。

风险提示

出行路网分流风险
政策变动风险
恶劣天气带来的运营风险

结论

粤高速A在2025年业绩表现分化，营收承压但净利润增长显著，主要得益于广佛公司冲回坏账准备。公司积极布局改扩建项目，未来有望通过项目竣工提升盈利能力。同时，高分红政策增强了投资吸引力。尽管面临短期路网分流和政策不确定性，但长期来看，公司具备稳定增长潜力，建议投资者关注其未来项目落地及盈利能力改善情况。

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