深度报告-20230723-国金证券-山东高速-600350.SH-改扩建迎业绩增长_高分红显投资价值_29页_3mb

山东高速研究报告摘要

投资逻辑

山东高速是国内高速公路板块龙头企业，运营里程位居行业第一，截至2022年底达2887公里。公司营收主要依赖高速公路通行费，2019-2022年复合增长率达355%。车流量是核心业绩驱动因素，受经济复苏与汽车保有量增长提振。2023年起，济青、京台高速等核心路产改扩建完成，预计将实现量价齐升，利润中枢上移。

公司基本情况

• 财务亮点：2022年营收1849亿元，净利润35亿，毛利率34.7%；经营活动现金流充沛，2022年为可比公司第二。
• 核心优势：山东省GDP全国第三，民用汽车保有量全国第一，济青高速与京台高速为核心资产，合计贡献50%收入。
• 长期增长：通过持续改扩建（如济青高速、京台高速），车流量及通行费收入稳步提升。

核心投资价值

• 高分红：承诺2020-2024年现金分红比例≥60%，2022年分红占净利润67.6%，股息率达62%，位列行业第一。
• 工程驱动：改扩建提升车流量并延长收费期限，2023-2025年净利润预计分别为35/39/45亿元，现PE分别为89/79/68倍。
• 投资收益补充：通过股权投资获得高额回报（如威海商行），2022年投资收益同比增长785%。

盈利预测与评级

• 2023-2025年净利润：35/39/45亿，对应PE 89/79/68倍。
• 估值：基于行业平均PE与公司历史水平，给予2023年103倍估值，目标价744元，评级“买入”。

风险提示

• 政策风险：收费政策调整或疫情影响
• 工程风险：改扩建工期延迟
• 经济风险：车流量恢复不及预期