20240110-天风证券-年度策略专题_2024年债市展望之社融怎么看__17页_1mb

2024年债市展望：社融怎么看？

总量与增速

• 2024年新增社融规模预计375-380万亿元，增速97%-98%，政策层面对增速有明确诉求。
• 社融增长依靠政策驱动，存在一定的资金空转风险。
• 若实体投资回报率回升，则可能带动实体自发融资需求。

结构分析

• 人民币贷款为主要支撑项，2024年新增约249万亿元。
• 政府债券净融资同比多增，国债和地方债增量明显，而特殊再融资债增量减少。
• 企业债券净融资基本持平2023年。
• 非标融资预计小幅增长，波动区间为0-03万亿元。
• 其他分项净融资约19万亿元，主要由外币贷款、股票融资及核销贡献。

节奏与斜率

• 社融增速节奏先下后上，预计一季度到二季度斜率是关键预期差。
• 市场关注点在于化债背景下政策工具（如PSL、专项债）的实际效果。

风险与提示

• 政策风险：化债过程中的系统性风险、政策执行不及预期。
• 结构性工具：如PSL可能助推信贷超预期，改善资金效率。
• 数据测算误差及货币政策收紧可能影响社融变化。

投资建议

• 关注社融结构与斜率变化，警惕资金空转与“资产荒”。
• 结构性货币政策工具运用将影响债市利率及信用利差。

注：摘要基于2024年社融总量、结构、节奏及风险关键点整合而成，保持原分析逻辑。