20220313-华泰期货-国债周报_2月社融再度不及预期_11页_3mb

2月社融再度不及预期总结

核心内容

2023年2月，中国社会融资规模（社融）数据再次低于市场预期，显示融资环境偏弱。从利率、资金、期债市场等多维度来看，市场整体呈现流动性趋紧与信用边际改善并存的态势，同时期债市场出现上涨趋势，投资者情绪有所回暖。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.15%、2.34%、2.57%、2.79%和2.83%，整体呈上行趋势。
• 国债利差：主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73.0bp、55.0bp、28.0bp、70.0bp和51.0bp，利差总体扩大。
• 国开债利率：主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.68%、2.81%、3.08%和3.08%，整体呈下行趋势。
• 国开债利差：主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为84.0bp、41.0bp、27.0bp、83.0bp和40.0bp，利差总体收窄。

资金市场

• 回购利率：主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.07%、2.14%、2.23%、2.31%和2.46%，整体呈上行趋势。
• 回购利差：主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为39.0bp、32.0bp、23.0bp、24.0bp和17.0bp，利差总体扩大。
• 拆借利率：主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.02%、2.08%、2.08%、2.3%和2.36%，整体呈上行趋势。
• 拆借利差：主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为34.0bp、28.0bp、28.0bp、28.0bp和22.0bp，利差总体收窄。

期债市场

• 主力合约价格：TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.2%、0.48%和0.45%，期债整体上涨。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.38元、0.41元和0.48元，期货隐含利差扩大。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1058元、0.197元和0.3876元，净基差多为正。

行情展望

1. 狭义流动性：资金利率上升，货币净投放增加，显示流动性趋紧背景下，央行放松货币。
2. 广义流动性：融资指标多数上行，信用边际有所转松。
3. 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债做多力量增强。
4. 债市杠杆：债市杠杆率上升，做多现券力量增强。
5. 债对股性价比：债对股的性价比有所提升，表明债券相对股票更具吸引力。

策略建议

方向性策略

• 2月社融数据弱于预期，总量和结构均偏弱。
• 未来货币和财政政策有望继续发力，修复社融。
• 宽信用与宽货币格局有望延续，期债总体维持中性态度。
• 短期信用偏弱，降准降息预期升温，可能支撑期债继续反弹。

期现策略

• 基差下行，净基差为正，建议继续执行空现券、多期货的策略。

跨品种策略

• 流动性预计维持宽松，建议持有多TS空T的跨品种组合。

投资咨询业务资格

• 本报告由华泰期货研究院量化组研究员孙玉龙撰写。
• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257
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