20240805-中邮证券-流动性周报_短端资产的比价效应怎么看__26页_1mb

证券研究报告《固定收益报告2024年8月5日》分析了短端资产的比价效应。报告指出，当前3Y及以下国债、2Y及以下国开债、地方债及1M存单等短端资产的估值已跌至DR007下方，处于历史低位，尤其1Y国债收益率跌破14%，利差极度压缩，估值显著偏低。

主要配置方包括大行偏好短期国债，理财和货基持续购入短期政金债，股份行、城商行和券商则为主要卖方。一级市场方面，上半年短期国债发行38万亿，1M存单发行近2万亿。

比价效应受到多种因素影响，除收益外，还包括税收差异（如国债免税）、资本占用成本（国债和政金债风险权重低，专项债等资本占用高）和流动性需求。计算结果显示，1Y国债在银行配置中性价比最高，但其他品种如铁道债、地方债在特定条件下具吸引力。尽管收益率下降，机构参与热度未减，不同机构偏好差异明显。

当前资金面整体宽松，利率中枢下移，资金利率快速回落，但仍面临流动性收紧风险。报告建议关注跨季流动性波动，并提及政策支持。

总结强调，在新货币政策框架下，短端资产估值虽受资金影响，但银行配置逻辑复杂，需综合考虑多因素。风险提示流动性超预期收紧可能影响债市稳定。

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