年度策略专题：2024年债市展望之社融怎么看？-20240110-天风证券-17页_1mb

固定收益专题：2024年债市展望之社融分析

1. 社融增速目标

   • 政策层面对2024年社融增速提出明确要求，预计全年新增社融规模约375-380万亿元，增速97%-98%。
   • 节奏上，社融增速将“先下后上”，逐步回归较快水平，关键在于一季度至二季度的斜率变化。

2. 结构预测

   • 人民币贷款：主要支撑项，2024年新增约249万亿元，同比持平。
   • 政府债券：净融资额约924-944万亿元，其中国债和地方债净融资同比多增，特殊再融资债净融资同比少增。
   • 企业债券：受“资产荒”和资金效率约束，净融资约05万亿元。
   • 非标融资：预计新增0至03万亿元，受信托压降和政策工具影响。

3. 核心矛盾与风险

   • 社融与利率关系：2024年社融回升可能驱动债券配置，但需实体投资回报率回升才能对利率形成上行压力。
   • 结构性货币政策工具：PSL等工具若超预期，可能阶段性影响资金利率和曲线形态。
   • 化债进度：债务化解对社融形成制约，需关注其他广义财政工具（如专项金融工具）的发力空间。

4. 潜在预期差

   • 一季度社融表现将影响全年斜率判断，若信贷大幅超预期叠加政府债发行加速，可能放大预期差。
   • 流动性环境与2023年类似，资金利率中枢或难显著下行，约束企业债融资。

5. 风险提示

   • 数据测算误差、货币政策转向、财政发力不及预期。

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### **固定收益：2024年债市展望之社融分析**
- **社融增速目标**：全年新增规模约375-380万亿元，增速97%-98%；节奏“先下后上”，关注一季度至二季度斜率变化。
- **结构预测**：
  - **人民币贷款**：约249万亿元（同比持平）。
  - **政府债券**：净融资924-944万亿元。
  - **企业债券**：约05万亿元（“资产荒”与资金效率约束）。
  - **非标融资**：0至03万亿元（信托压降与政策工具影响）。
- **核心矛盾与风险**：利率下行驱动力减弱；PSL等工具可能阶段性影响市场；化债进度需爬坡，财政工具空间待观察。