深度报告-20211013-德邦证券-华利集团-300979.SZ-中国制造之典范_世界鞋王稳成长_28页_2mb

华利集团（300979.SH）研究报告总结

核心内容概述

华利集团是一家全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour等知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司拥有超过10万员工，年产鞋履超过1.8亿双，业务布局覆盖全球多个地区，包括广东中山（管理及开发设计中心）、越南、多米尼加、缅甸（生产制造中心）以及香港、中山、台湾（贸易中心）。公司具备较强的产能扩张能力、客户资源及研发设计优势，近年来营收与利润持续增长。

主要观点

• 行业前景良好：全球运动鞋服市场已达到万亿级，行业渗透率逐年提升，市场增长空间广阔。
• 客户资源优质：公司与Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia等全球知名品牌的长期合作，为公司业绩增长提供保障。
• 产能稳步扩张：随着印尼、缅甸工厂的投产，公司产能利用率持续高位，未来增长空间进一步打开。
• 盈利预期乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为168.74亿元、217.82亿元、261.21亿元，归母净利润分别为26.70亿元、33.58亿元、41.17亿元，对应PE分别为39.77X、31.63X、25.97X。
• 估值与评级：基于公司强劲的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2017-2020年，公司营收从100.09亿元增长至139.31亿元，CAGR为11.65%；归母净利润从11.06亿元增长至18.79亿元，CAGR为19.30%。2021年上半年，营收同比增长18.23%，归母净利润同比增长66.58%。
• 市场表现：公司产品以外销为主，美国市场占比近九成，欧洲市场占比稳定在10%左右。
• 研发与制造能力：公司拥有领先的研发设计能力，采用VR设计系统和3D打印技术，提高开发效率。同时，公司具备自动化生产技术，实现规模化、高效化制造。
• 风险提示：国际贸易政策变动、劳动力成本上升、客户集中及新冠疫情反复是主要风险因素。

投资五要素

驱动因素

• 新产品开发能力：能够快速响应市场需求变化。
• 产能扩张：公司持续扩大产能，以满足客户需求。
• 成本控制：通过规模化生产有效控制成本。
• 疫情后的市场复苏：疫情后，运动需求恢复，公司订单增长。

关键假设与投资建议

• 大客户增长情况：预计Nike、Deckers、Puma、UA等大客户订单将保持增长，其中Nike预计2021-2023年收入分别增长27.03%、32.84%、22.40%。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳定，净利率有所上升，受益于规模效应和成本控制。

与市场不同的观点

• 越南疫情可控：公司主要工厂位于越南北部，疫情影响较小，且疫苗接种率较高，开工良好。同时，部分竞争对手受疫情影响严重，订单可能向华利集团转移。
• 产能扩张助力增长：随着印尼、缅甸工厂投产，公司增长空间将进一步扩大。

股价表现的催化剂

• 订单迅速增长：超出市场预期。
• 客户和品类拓展成效显著：公司新客户如Asics、On、New Balance订单已陆续出货。

风险因素

• 国际贸易政策变动：可能影响公司出口业务。
• 劳动力成本上升：可能压缩利润空间。
• 客户集中：过度依赖大客户可能带来风险。
• 新冠疫情反复：可能影响公司产能与订单交付。

公司业务布局

• 全球产业链布局：以中山为管理及开发设计中心，以越南、多米尼加、缅甸为制造中心，以香港、中山、台湾为贸易中心。
• 子公司分工明确：各子公司根据区位优势与职能，共同支撑公司业务发展。

研发设计与生产优势

• 研发能力突出：公司拥有2475名研发人员，具备先进的开发设计能力。
• 技术领先：掌握多项先进制造技术，如3D打印、自动化设备、数字化生产等，提升生产效率和产品质量。
• 快速交付能力：具备完善的供应链体系和成熟生产流程，能有效缩短交付周期。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为168.74亿元、217.82亿元、261.21亿元，同比增长21.12%、29.08%、19.92%；归母净利润分别为26.70亿元、33.58亿元、41.17亿元，同比增长42.14%、25.75%、22.62%。
• 投资建议：基于公司稳健的业绩增长、强大的客户资源及持续的产能扩张，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

华利集团凭借其全球产业链布局、优质客户资源、强大的研发设计能力及快速交付能力，在运动鞋服行业持续高景气的背景下，有望充分享受行业成长红利。公司未来增长空间广阔，盈利预期良好，估值合理，是值得关注的投资标的。