20220407-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团更新点评_量价利齐升_龙头稀缺性尽显_3页_933kb

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团是一家全球领先的运动鞋专业制造商，专注于运动鞋履的开发设计、生产与销售。公司与全球运动鞋服市场份额前十名的五大品牌建立了长期稳定的合作关系，包括Nike、DECKERS、VF、PUMA和UA，其中Nike和DECKERS是其主要增长引擎。2021年，公司实现收入174.7亿元，同比增长25.4%（剔除汇率影响增长34.1%），归母净利润27.7亿元，同比增长47.3%（剔除汇率影响增长57.6%），净利率提升至15.8%（+2.3pp）。2021年第四季度，公司收入和净利润分别同比增长33.5%和37.4%，净利率达到15.9%（+0.4pp）。

主要观点

• 量价齐升：2021年公司销量增长29.5%，美元ASP增长4.5%，显示产品结构优化与提效带来的盈利能力提升。
• 客户结构优化：Nike及DECKERS等高质量客户订单占比上升，带动公司订单量价齐升。
• 产能扩张：越南新工厂爬坡与老厂扩建共同推动产能增长，同时印尼工厂一期预计2022年末投产，产能储备充足，成为客户争相抢夺的优质资源。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为217亿元、266亿元和313亿元，同比增长24%、22%和18%；净利润分别为35.4亿元、43.3亿元和51.2亿元，同比增长28%、23%和18%。
• 估值与评级：对应估值分别为27X、22X和19X，公司维持“买入”评级，表明其在运动鞋赛道具有较强的制造壁垒和清晰的增长路径。

关键信息

财务表现

• 2021年：

  • 营业收入：174.7亿元（+25.4%）
  • 归母净利润：27.7亿元（+47.3%）
  • 净利率：15.8%（+2.3pp）
  • 毛利率：27.2%（+3.5pp）

• 2022年预测：

  • 营业收入：217亿元（+24.2%）
  • 归母净利润：35.4亿元（+27.8%）
  • 净利率：16.3%
  • 毛利率：27.6%

• 2023年预测：

  • 营业收入：266亿元（+22.5%）
  • 归母净利润：43.3亿元（+22.5%）
  • 净利率：16.3%
  • 毛利率：27.6%

• 2024年预测：

  • 营业收入：313亿元（+17.7%）
  • 归母净利润：51.2亿元（+18.1%）
  • 净利率：16.4%
  • 毛利率：27.5%

股票评级

• 评级：买入
• 当前价格：71.78元
• P/E：34.3（2021）→ 26.8（2022E）→ 21.9（2023E）→ 18.5（2024E）

财务比率

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：25.4%（2021）→ 24.2%（2022E）→ 22.5%（2023E）→ 17.7%（2024E）
  • 营业利润增长率：60.6%（2021）→ 23.5%（2022E）→ 22.5%（2023E）→ 18.1%（2024E）
  • 归母净利润增长率：47.3%（2021）→ 27.8%（2022E）→ 22.5%（2023E）→ 18.1%（2024E）

• 获利能力：

  • 毛利率：27.2%（2021）→ 27.6%（2022E）→ 27.6%（2023E）→ 27.5%（2024E）
  • 净利率：15.8%（2021）→ 16.3%（2022E）→ 16.3%（2023E）→ 16.4%（2024E）
  • ROE：33.2%（2021）→ 28.6%（2022E）→ 28.7%（2023E）→ 28.5%（2024E）
  • ROIC：21.3%（2021）→ 22.3%（2022E）→ 23.4%（2023E）→ 23.6%（2024E）

• 偿债能力：

  • 资产负债率：32.5%（2021）→ 32.4%（2022E）→ 30.0%（2023E）→ 25.2%（2024E）
  • 净负债比率：48.1%（2021）→ 40.8%（2022E）→ 36.9%（2023E）→ 33.7%（2024E）
  • 流动比率：2.3（2021）→ 2.3（2022E）→ 2.5（2023E）→ 3.1（2024E）
  • 速动比率：1.8（2021）→ 1.7（2022E）→ 1.8（2023E）→ 2.3（2024E）

• 营运能力：

  • 总资产周转率：1.3（2021）→ 1.3（2022E）→ 1.4（2023E）→ 1.4（2024E）
  • 应收账款周转率：8.1（2021）→ 7.8（2022E）→ 8.2（2023E）→ 8.2（2024E）
  • 应付账款周转率：8.1（2021）→ 8.0（2022E）→ 8.5（2023E）→ 8.8（2024E）

• 每股指标：

  • 每股收益（EPS）：2.37（2021）→ 3.03（2022E）→ 3.71（2023E）→ 4.39（2024E）
  • 每股经营现金：1.93（2021）→ 2.56（2022E）→ 3.31（2023E）→ 3.65（2024E）
  • 每股净资产：9.36（2021）→ 11.84（2022E）→ 14.07（2023E）→ 16.70（2024E）

估值比率

• P/E：34.3（2021）→ 26.8（2022E）→ 21.9（2023E）→ 18.5（2024E）
• P/B：8.7（2021）→ 6.9（2022E）→ 5.8（2023E）→ 4.9（2024E）
• EV/EBITDA：23.9（2021）→ 19.0（2022E）→ 15.4（2023E）→ 13.0（2024E）

风险提示

• 越南北部疫情可能影响招工，导致人力成本上升。
• 原材料成本可能意外大幅上涨，影响盈利能力。

投资建议

公司作为运动鞋制造业的全球龙头，具备显著的制造壁垒和清晰的增长路径，订单充沛，盈利持续提升，预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长。基于其良好的财务表现和行业地位，维持“买入”评级。